汽車毛利率低於預期，但費用控制推動淨利潤環比回升。比亞迪2Q24 歸母淨利潤同/環比+32.8%/+98.4%至90.6 億元（人民幣，下同），扣非淨利潤85.6 億元，同/環比+39.7%/+128.2%。2Q24 收入1761.8 億元，同/環比+25.9%/+41.0% ； 其中汽車及電池業務收入1340.8 億元， 同/ 環比+21.7%/+51.6%。我們估算2Q24 ASP 約13.5 萬元，環比-4.0%。毛利率方面，2Q24 毛利率18.7%，低於我們和市場預期，環比-3.2 個百分點，主要因爲汽車業務毛利率下滑較大。其中汽車業務毛利率從1Q24 的 28.1% 下滑到2Q24 22.4%，我們認爲主要是受產品結構高端化進程受阻和2Q24 出口比例較低所影響，同時DM5.0 車型受制於上市時間和銷量爬坡，尚未充分體現在2Q24 上。費用率方面，2Q24 銷售/管理/ 研發支出環比分別+10.4%/+4.2%/-15.1%，支出較爲剋制，三項費用共佔收入比例由1Q24 的17%下降至2Q24 的11.6%，費用控制帶來淨利潤環比回升。
海外收入增長隨着新建產能開始投產，預計下半年和明年將會加快。
2Q24 比亞迪出口銷量佔比相比1Q24 環比降 2.2 個百分點至 19%，7 月出口占比降至 17.9%。我們認爲主要是受歐盟關稅政策影響和比亞迪自身出海佈局有關。今年比亞迪海外產能投產約30 萬輛，其中包括泰國、巴西和烏茲別克斯坦等國家。2H24 海外收入將會加快。比亞迪今年海外銷量目標爲50 萬輛，管理層最近也表示海外市場將成爲未來銷售增長的重要引擎，隨着海外本土化生產落地，預計未來近一半銷售將源自海外。
維持買入，下半年DM5.0 放量和海外收入加快。雖然2Q24 汽車業務毛利率低於預期，但我們認爲還沒有反映DM5.0 車型的上量，同時1H24 受產品結構高端化進程受阻和2Q24 出口比例較低所影響。展望2H24，隨著DM5.0 車型的規模上量，和海外收入比例的回升，有望支持盈利按季改善。我們維持買入評級，目標價維持306.48 港元。