1H24 業績低於市場預期
公司公佈1H24 業績：1H24 公司營業收入10.01 億元，YoY-15.33%；實現歸母淨利潤1.04 億元，YoY-10.61%；實現扣非後歸母淨利潤0.94 億元，YoY-15.04%。單季度來看，2Q24 公司實現營業收入4.23 億元，YoY-32.00%，QoQ-26.74%；實現歸母淨利潤0.48 億元，YoY-26.82%，QoQ-14.43%。公司業績低於市場預期，主要因部分國內客戶交付節奏調整影響導致國內航空鍛件收入下滑。
發展趨勢
部分國內客戶交付節奏調整航空鍛件收入同比下滑，海外業務表現亮眼。1）1H24 公司航空/航天/燃氣輪機/能源鍛件分別實現營業收入7.57/0.55/0.94/0.15 億元，YoY-9.24%/+5.48%/+68.87%/-91.97%；境內/境外分別實現營業收入5.71/4.30 億元，YoY-37.92%/+63.89%。受部分國內客戶交付節奏調整等因素影響，公司境內鍛件銷售下滑，燃機及境外市場表現亮眼。2）1H24公司毛利率/淨利率分別同比-1.64ppt/+0.51ppt 至27.54%/10.31%，產品結構調整及營收規模下降導致毛利率下降，費用率控制較好使得淨利率提升。
注重研發投入鞏固核心競爭力，經營活動現金流持續改善。1）1H24 公司期間費用率同比-1.20ppt 至11.58%，營收規模下降的背景下費用率控制較好。
2）公司研發費用率同比+0.54ppt 至4.31%，公司持續加大高壁壘鍛件研發投入，我們認爲有望進一步提升核心競爭力。3）公司經營活動現金流淨額同比+1.61 億元至0.03 億元，改善明顯，主要因受外貿業務增長影響應收賬款現金回款比例增加，同時公司加強存貨管理，原材料採購支出減少。
發行可轉債擴產增效進程順利，在手訂單飽滿夯實增長基礎。1）2024 年8月公司完成發行可轉債6.67 億元，募集資金擬用於年產3000 噸航空、航天用大型環鍛件精密製造產業園建設項目，我們認爲伴隨產能建設穩步推進公司市佔率有望進一步提升。2）根據公司公告，以客戶下達訂單統計，截至1H24 公司尚有在手訂單總額27.17 億元，YoY+31.38%；根據公司與客戶已簽訂的長期協議和與客戶確認的排產計劃，按照相應價格預估的長協期間在手訂單金額約20.92 億元。公司合計在手訂單約爲48.09 億元，我們認爲公司在手訂單飽滿，未來長期增長具備較強確定性。
盈利預測與估值
考慮到部分國內客戶交付節奏調整因素影響，我們下調2024/2025 年盈利預測21.5%/25.5%至2.36/3.07 億元，當前股價對應2024/2025 年17.4/13.4xP/E。我們維持跑贏行業評級，下調目標價21.4%至37.35 元，對應2024/2025年23.4/18.0x P/E，潛在漲幅34.4%。
風險
1）宏觀環境與政策風險；2）產品及訂單交付不及預期。