锂价下跌，24Q2 公司业绩延续亏损24H1 歸母淨利同比-113.00%，維持增持評級
贛鋒鋰業發佈半年報，2024 年H1 實現營收95.89 億元（yoy-47.16%），歸母淨利-7.60 億元（yoy-113.00%），扣非淨利-1.60 億元（yoy-103.90%）。
其中Q2 實現營收45.31 億元（yoy-47.96%，qoq-10.42%），歸母淨利-3.21億元（yoy-109.31%，qoq+26.75%）。我們預計公司2024-2026 年BPS 分別爲24.48、27.59、31.29 元。可比公司24 年Wind 一致預期PB 均值爲1.18 倍，考慮公司作爲行業龍頭未來增量較多，給予公司24 年1.30 倍PB，目標價31.82 元（前值39.92 元），維持「增持」評級。
鋰價下跌，24Q2 公司業績延續虧損
根據中報披露，公司24H1 銷售毛利率/淨利率分別爲10.80%/-11.12%，yoy-11.70pct/-43.34pct ， 其中24Q2 單季度毛利率/ 淨利率分別爲15.95%/-10.38%，環比+9.76pct/+1.39pct，在庫存影響消除後，公司二季度盈利能力環比回升。費用方面，公司24H1 合計期間費用率爲17.59%，yoy+10.47pct，其中財務費用同比增長164.33%，主要系本期利息費用和匯兌損失迭加所致。此外公司二季度公允價值變動淨收益-6.05 億元，主要爲公司持有金融資產PLS 股價下跌所致。
公司擬增持馬裏Goulamina 項目股權至90%，礦端自給率有望持續上升根據公司5 月8 日公告，公司計劃使用自有資金3.427 億美元向Leo Lithium收購旗下Mali Lithium 公司剩餘40%股權，收購完成後公司將持有Goulamina 項目90%的股權，該項目一期50.6 萬噸精礦產能預計在24 年年中投產。鹽湖方面，根據8 月16 日公告，公司擬認購Proyecto PastosGrandes S.A.不低於14.8%的股份，該項目將主要用於推動阿根廷PastosGrandes 盆地鋰鹽湖項目的開發。公司24 年多個大型低成本鋰礦項目將實現投產，礦端自給率及成本優勢有望進一步加強。
鋰價短期旺季或回暖，長期或延續低位震盪
根據我們測算，截至24 年8 月28 日，今年外購精礦鋰鹽企業虧損天數已經超過70 天，但由於企業套保及精礦自供企業佔比較高，鋰鹽產量在7-8月仍未見明顯減產，供給維持高位。同時需求端在7-8 月爲傳統淡季，需求回落，供需格局進一步惡化，鋰鹽價格走弱，碳酸鋰現貨價格在8 月下探至8 萬元/噸以下。展望後市，伴隨新能源汽車進入傳統旺季，下游補庫需求回升，碳酸鋰價格有望在短期企穩回暖。但長期看，精礦端供給依舊處於過剩狀態，未來兩年SQM、Greenbush 等低成本項目仍有擴產計劃，鋰供給過剩格局難掩較快反轉，因此我們認爲鋰價長期看或延續低位震盪。
風險提示：行業下游需求不及預期，公司產能擴張不及預期。
