货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理及相关业务对外营业额350.3 亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3 亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14 亿元，同比增长3.02%；分部利润为4.09 亿元，较上年同期下降26.77%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3 亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14 亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75 亿元，同比-10.4%。業績簡評
2024 年8 月29 日，中國外運發佈2024 年半年度報告。1H2024 公司實現營業收入563.68 億元，同比增長17.19%；實現歸母淨利潤19.45 億元，同比下降11.02%。其中，2Q2024 公司實現營業收入320.81 億元，同比上升25.93%；實現歸母淨利潤11.42 億元，同比下降5.65%。
經營分析
貨代及物流收入增加，電商業務利潤增長。分業務來看：1）代理及相關業務對外營業額350.3 億元，同比增長22.4%，主要由於子版塊業務量增長疊加運價上漲；分部利潤爲12.3 億元，同比基本持平，海運代理及空運代理業務利潤有所增長，班列業務由於價格下降導致利潤下降。2）專業物流業務實現對外收入152.14 億元，同比增長3.02%；分部利潤爲4.09 億元，較上年同期下降26.77%，主要是由於新簽約服務合同價格下調，而業務固定成本剛性，導致盈利水平有所下降。3）電商業務實現對外收入62.3 億元，同比增長29.7%，主要是因爲空運運價上漲及跨境電商物流業務量增加；分部利潤爲1.14 億元，較上年同期增長29.28%，主要是受業務量增加帶動。4）公司實現投資收益9.75 億元，同比-10.4%。
毛利率同比下滑，帶動歸母淨利率下滑。公司1H2024 年實現毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理業務毛利率-1.31pct，專業物流業務毛利率-1.27pct，電商業務毛利率同比+2.29pct。公司銷售費用率爲0.86%，同比-0.19pct；管理費用率爲2.66%，同比-0.64pct，銷售及管理費用率降低主要由於公司持續推進質效提升高階行動，嚴控成本費用。歸母淨利率爲3.45%，同比-1.09pct。
持續拓展市場規模，每股股利維持相同。1H2024 公司持續拓展國內外市場客戶，公司戰略客戶和核心客戶收入同比上升。國內中標多個戰略客戶新業務。海外與戰略客戶推動建設覆蓋歐洲48 國的端到端韌性供應鏈網絡和拉美20 餘國的服務覆蓋。在中期利潤承壓的情況下，公司保持了與去年同期相同的每股股利（0.145 元/股），派息率達到54.17%。
盈利預測、估值與評級
考慮到物流業務承壓，調整2024-2026 年歸母淨利潤至38.1 億元、43.9 億元、48.3 億元（原46.9 億元、50.3 億元、51.7 億元）。
維持「買入」評級。
風險提示
空海運運價大幅波動風險、國際貨代行業競爭進一步惡化風險、物流市場競爭激烈風險。