中期分红方案公布，分红比率为29.9%。公司公告计划2024 年年度中期每10 股派发现金股利人民币1.30 元、合计总额约56.92 亿元，对应分红比率29.9%，与2023 年底30%的分红率基本一致。我们认为中期分红落地有利于改善部分机构投资者现金流、增强投资者信心。1H24 業績基本符合我們預期
民生銀行發佈1H24 業績，公司上半年營收、歸母淨利潤分別同比降低6.2%、5.5%，其中2Q24 營收、歸母淨利潤分別同比降低5.5%、5.3%，降幅均有所收窄，業績基本符合我們的預期。
發展趨勢
中期分紅方案公佈，分紅比率爲29.9%。公司公告計劃2024 年年度中期每10 股派發現金股利人民幣1.30 元、合計總額約56.92 億元，對應分紅比率29.9%，與2023 年底30%的分紅率基本一致。我們認爲中期分紅落地有利於改善部分機構投資者現金流、增強投資者信心。
淨息差企穩，負債成本改善。公司上半年日均餘額淨息差爲1.38%，較1Q24 持平。負債端受益於手工補息整改、零售定期/對公通知存款等利率下調，公司1H24 存款成本、負息負債成本分別較2023 年降低7bp、5bp 至2.24%、2.38%，其中企業存款成本降低10bp 至2.23%。資產端，1H24貸款、生息資產收益率較2023 年降低25bp、16bp 至4.07%、3.64%。規模層面公司擴表較爲審慎，1H24 末總資產、貸款、存款分別較年初降低1.6%、增長0.9%、降低5.1%。
非息收入同比降幅收窄。公司二季度非息收入同比降低3.0%、降幅較一季度收窄5.2pct。其中，2Q24 淨手續費收入受到資本市場震盪影響同比降低7.9%，但降幅環比收窄5.7pct；2Q24 其他非息收入同比增長3.0%，同比增速由負轉正。
不良淨生成率降低，資產質量穩健。我們認爲，受益於公司風險管理體系強基提質、新增風險偏好趨於審慎，公司1H24 貸款不良淨生成率爲1.01%、較2023 年1.07%的水平降低6bp。存續風險方面，2Q24 末，貸款不良率、關注率分別環比1Q24 提升3bp、15bp 至1.47%、2.78%，貸款逾期率較年初提升18bp 至2.18%。風險抵補能力方面，公司2Q24 撥備覆蓋率環比基本持平，環比1Q24 微降0.1pct 至149.3%。
盈利預測與估值
由於經濟弱復甦、銀行業擴表降速，我們下調公司2024E 利潤6%至355億元，下調2025E 利潤8%至372 億元。公司A 股交易於0.27x/0.26x2024E/2025E P/B，考慮投資者風險偏好變化，我們下調A 股目標價12%至4.46 元，對應0.35x/0.34x 2024E/2025E P/B 和31%的上漲空間；公司H 股交易於0.20x/0.19x P/B，下調H 股目標價5%至3.55 港元，對應0.25x/0.24x 2024E/2025E P/B 和29%的上漲空間。維持跑贏行業評級。
風險
存續資產質量包袱處置壓力超預期，宏觀經濟復甦不及預期。
