投資要點
Q2 業績市場預期。公司24 年H1 營收9.8 億元，同增2.5%，歸母淨利潤1.5 億元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，歸母淨利率15%，同增3.2pct；其中24Q2 營收5.2 億元，同環比+2.8%/+10.6%，歸母淨利潤0.7 億元，同環比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同環比+1/+1.4pct，歸母淨利率13.6%，同比持平，環減3pct，業績位於預告中值，符合市場預期。
活性炭Q2 滿產滿銷，全年出貨預計13.5 萬噸。活性炭方面，公司H1收入6.8 億元，同增14%，對應出貨6.7-6.8 萬噸，其中Q1 出貨3.1-3.2萬噸，Q2 出貨3.6 萬噸，開啓滿產滿銷狀態，公司預計全年出貨13.5 萬噸，同增5%+，其中粉狀炭12 萬噸，顆粒炭1.5 萬噸，同增50%；硅化物方面，公司H1 收入3.0 億元，同減16%，其中硅酸鈉收入2.3 億元，同減19%，硅膠收入0.7 億元，同增1%，硅酸鈉業務體量下降，主要系剝離贏創嘉聯產能，產能從30 萬噸降至16 萬噸，但從水玻璃向下延伸白炭黑產品，我們預計25 年開始貢獻收入。
活性炭毛利率略降，硅化物向下遊延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24 年H1 毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系擴張低端市場所致，隨着高毛利率的顆粒炭放量，我們預計24 年毛利率恢復至27%；硅化物方面，公司24 年H1 硅酸鈉毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸鈉向下遊延伸，白炭黑25 年開始貢獻利潤，我們預計毛利率超30%。24 年H1硅膠毛利率32.4%，同增1.0pct，恢復至正常水平。此外，25 年硅碳產品開啓放量，壁壘更高，我們預計盈利水平優於主業。
費用率基本穩定，現金流環比轉正。公司24H1 期間費用1.1 億元，同增13.6%，費用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2 期間費用0.6 億元，同環比+22.1%/+1.9%，費用率11.1%，同環比+1.7/-0.9pct；24H1 經營性淨現金流257 萬元同減95.6%，其中Q2 經營性現金流0.9 億元，同減13.4%，環比轉正；24H1 資本開支0.7 億元，同減59.9%，其中Q2 資本開支0.3 億元，同環比-75.3%/-35.4%；24Q2 末存貨2.6 億元，較Q1末減4.8%。
盈利預測與投資評級： 考慮到市場競爭加劇，我們下修24-26 年歸母淨利潤至2.5/3.0/4.8 億元（此前預測24-26 年歸母淨利潤2.6/2.9/4.7 億元），同比+6%/+18%/+61%，對應PE 爲19/16/10x，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、新技術放量不及預期、下游需求不及預期。