复调大客户需求稳健，轻烹业务持续修复。1）24Q2 复合调味品实现营收3.01 亿元，同比+10.01%，高基数下仍具备稳健增长（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。 2）24Q2 轻烹解决方案实现营收2.91 亿元，同比+11.8%，延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运营，并适当进行促销推广。3）24Q2 甜品饮品配料营收同比+3.0%，增速放缓系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）24Q2 经销/直营渠道营收1.1/5.2 亿元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O，经销客户Q2 净增长58 家。業績簡評
8 月29 日公司發佈半年報，24H1 實現營收12.73 億元，同比+12.89%；實現歸母淨利潤1.08 億元，同比-34.60%；扣非歸母淨利潤0.99 億元，同比-10.78%。其中，24Q2 實現營收6.49 億元，同比+10.29%；實現歸母淨利潤0.48 億元，同比-46.75%；扣非歸母淨利潤0.47 億元，同比-14.79%。
經營分析
復調大客戶需求穩健，輕烹業務持續修復。1）24Q2 複合調味品實現營收3.01 億元，同比+10.01%，高基數下仍具備穩健增長（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐連鎖客戶門店持續擴張，性價比消費趨勢下具備韌性。 2）24Q2 輕烹解決方案實現營收2.91 億元，同比+11.8%，延續此前修復態勢。主要系公司加大空刻多渠道運營，並適當進行促銷推廣。3）24Q2 甜品飲品配料營收同比+3.0%，增速放緩系茶飲市場競爭激烈，客戶定製化需求減少。4）24Q2 經銷/直營渠道營收1.1/5.2 億元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻線下團隊持續擴張，陸續進場KA、O2O，經銷客戶Q2 淨增長58 家。
下游餐飲降本增效及空刻費投加大，扣非淨利潤承壓。1）24Q2 毛利率爲32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐飲市場競爭加劇，價格戰壓力部分傳導至上游，衝抵成本端利好。另外輕烹業務預計在線上渠道加大促銷活動，對毛利率亦有影響。2）24Q2銷售/管理/研發費率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，銷售費率增長系線上投放增加，管理費率優化系母公司與子公司之間的資源調度得到有效的整合。3）同期具備一次性資產處置收益及拆遷款獎勵，剔除影響後Q2 扣非淨利率同比-2.12pct。
公司以連鎖餐飲大客戶爲基本盤，積極拓展渠道應對C 端衝擊，預計全年收入穩健增長。B 端主要依靠「鞏固老客戶份額+拓展新客戶需求」雙輪驅動，下半年預計穩健增長。空刻業務採取優化價格、拓展新媒體渠道等方式對沖壓力，今年以來逐步恢復。我們依舊看好公司作爲西式復調龍頭積累的客戶優勢，新客戶開發、新產品投放有望支撐業績修復。
盈利預測、估值與評級
考慮到下游需求承壓及非經常性因素擾動，我們下調24-25 年歸母淨利潤36%/41% 。預計公司24-26 年歸母淨利分別爲2.3/2.6/2.8 億元， 同比-24%/+12%/+11% ， 對應PE 分別爲20x/17x/16x，維持「買入」評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。
