未来看点：国内最大的铜生产基地，业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业，年产矿产铜超20 万吨，中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地；②拥有一体化的铜产业链，涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工，具有显著的成本与品牌优势。事件：公司發佈2024 年半年度報告。2024H1 公司實現營業收入 2,730.91億元，同比+2.08%，歸母淨利潤36.17 億元，同比+7.66%，扣非歸母淨利潤49.93 億元，同比+84.62%；Q2 公司實現營收1505.74 億元，同比+7.71%，環比+22.90%，實現歸母淨利潤19.01 億元，同比+18.54%，環比+10.90%，扣非歸母淨利潤31.86 億元，同比+216.1%，環比+10.9%，業績穩健增長。
業績分析：產量增長，主要產品價格上漲，帶來業績增長。24H1 歸母淨利潤同比+0.20 億元，主要增利項爲毛利，同比+44.39 億元。①量：生產能力穩步提升，銅、金、硫酸產量均增長。2024 年H1，陰極銅/黃金/白銀/硫酸產量117.50 萬噸/72.06 噸/633.19 噸/320.25 萬噸，同比+18.89%/+31.02%/-6.48%/+19.96%；銅加工產品產量87.18 萬噸，同比增長4.65%。②價：主要產品價格上漲。24H1 銅/黃金/白銀/湖北硫酸（無江西數據，以湖北代替）均價分別爲7.46 萬元/噸、523.07 元/克、6.8 元/克、480.45 美元/噸,分別同比增長9.65%/20.44%/28.32%/37.22%。銅精礦TC 現貨指數均價爲13.27 美元/噸，同比減少84%，冶煉廠通過高比例的長單加工費、庫存銅精礦及廢銅供應等方式有效應對加工費下滑的影響；③利與費用：24H1，公司毛利率爲4.10%，同比+0.62pct；財務費用/銷售費用/管理費用同比+1.65%/+0.04%/-0.05%，主要因匯兌損益變動、銷量增加和修理費減少所致。主要減利項爲投資收益及減值損失，投資收益同比-23.10 億元，因本期主產品價格上漲，期貨平倉虧損所致；減值損失同比減利7.39 億元，因6 月末銅價回落，計提存貨跌價準備增加與計提應收賬款壞賬增加所致。
公司各項工程建設穩步推進：哈薩克斯坦鎢礦項目將在三季度實現試生產，礦山擁有資源儲量28.49萬噸，產能1 萬噸，採選量330 萬噸/年，品位爲0.226%；武山銅礦三期擴建工程井下和地表工程均在按期推進；銀山礦業 5,000 噸/日露轉採項目各分項工程如期推進；墨西哥渣選礦項目力爭年內實現投產；華東電工10 萬噸/年（一期）新能源電磁線項目4 月下旬投入試生產，正加緊爬坡排產。
未來看點：國內最大的銅生產基地，業績有望繼續增長。①公司爲老牌銅礦企業，年產礦產銅超20 萬噸，中國最大的銅生產基地、伴生金、銀生產基地和重要的硫化工基地；②擁有一體化的銅產業鏈，涵蓋勘探、採礦、選礦、冶煉和加工，具有顯著的成本與品牌優勢。
投資建議：公司銅產業鏈規模優勢突出，業績有望繼續保持增長，我們預計2024-2026 年分別實現歸母淨利潤72.23/78.18/80.59 億元，EPS 分別爲2.09/2.26/2.33 元/股。以2024 年8 月28 日收盤價計算，公司2024-2026 的PE 爲10/9/8 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：銅價波動風險，TC/RC 下跌風險。
