不良率基本稳定，拨备计提力度仍较大，中期分红方案落地2024Q2 末不良率边际上升1BP 至1.19%，总体处于历史低位，其中对公贷款不良率降至1.25%。由于零售客户抗风险能力较弱，阶段性加大了风险暴露，零售贷款不良率升至1.30%。2024Q2 末拨备覆盖率为206.76%，较Q1 末下降约1pct。2024H1 營收維持正增長，淨息差邊際改善明顯中信銀行2024 年上半年實現營收1090 億元（YoY+2.68%），營收維持正增長。
單季來看，Q2 單季營收同比增長0.8%，其中單季利息淨收入同比增長2.92%，爲2023Q1 以來單季首次正增長，主要由於「手工補息」禁令後存款成本率明顯下降，由2023H1 的2.14%降至2024H1 的1.98%，淨息差由2024Q1 的1.70%升至2024H1 的1.77%，較好對沖了資產收益率的下降，息差改善明顯。2024Q2手續費及佣金淨收入同比下降24.15%，單季投資收益亦爲負增長，但由於2024Q1投資收益高增，2024H1 非息收入仍實現正增長。由於不可作納稅抵扣支出增加及非納稅項目收益減少，實際稅率升至18.01%，2024H1 歸母淨利潤爲355 億元（YoY-1.60%）。基於銀行業整體擴表放緩、資產端收益率持續下降等因素的考慮，我們下調盈利預測爲：2024-2026 年歸母淨利潤分別爲680/716/770 億元（原值721/793/829 億元），YoY+1.5%/5.3%/7.7%（原值7.5%/10.0%/4.6%）；當前股價對應2024-2026 年PB 分別爲0.4/0.4/0.4 倍，考慮其息差回暖、高分紅屬性持續，維持「買入」評級。
對公貸款支撐較強，存款增速較弱、理財實現高增2024Q2 末總資產爲9.10 萬億元，同比增長3.07%，資產增速較2024Q1 末略有放緩，實體融資需求有待進一步恢復。其中，對公貸款餘額2.92 萬億元，同比增長6.48%，略高於零售貸款（YoY+5.31%）。存款增長仍乏力，2024Q2 末同比增速爲-0.36%，或與「手工補息」整改後部分存款流出有關。2024Q2 末非保本理財投資規模達1.92 萬億元（YoY+20.18%），财富管理競爭力不斷增強。
不良率基本穩定，撥備計提力度仍較大，中期分紅方案落地2024Q2 末不良率邊際上升1BP 至1.19%，總體處於歷史低位，其中對公貸款不良率降至1.25%。由於零售客戶抗風險能力較弱，階段性加大了風險暴露，零售貸款不良率升至1.30%。2024Q2 末撥備覆蓋率爲206.76%，較Q1 末下降約1pct。
此外，中信銀行中期分紅方案公佈，每10 股派發現金股息1.847 元人民幣（含稅），中期分紅比例爲29.20%，高分紅屬性延續，投資價值凸顯。
風險提示：宏觀經濟增速下行，監管政策收緊，公司轉型不及預期等。
