收入端：营收小幅下滑，进一步推进线上线下协同2024H1 公司主营业务收入6.89 亿元，同比-3.24%。按产品分类，公司智能家居产品营业收入5.98 亿元，占主营业务收入86.83%。晾衣架产品营业收入0.85 亿元，占主营业务收入12.35%。其他产品营业收入0.06 亿元，占主营业务收入0.82%；按销售模式分类，公司线上模式主营业务收入4.49 亿元，占主营业务收入65.17%。线下模式主营业务收入2.39 亿元，占主营业务收入34.83%；其中线下模式中，公司南区主营业务收入1.29 亿元，占主营业务收入18.72%。公司北区主营业务收入1.10 亿元，占主营业务收入15.97%。主营业务收入下降我们判断主要系经济处于下行周期，线下渠道销量受阻，线上电商平台整体采取低价策略，产品均价有一定程度下滑所致，看好后续公司进一步整合线下渠道，加快线下渠道零售转型。事件概述
好太太發佈2024 年半年度報告：24 年H1 公司實現營收7.13 億元，同比-0.86%；歸母淨利潤1.44 億元，同比-4.48%；扣非後歸母淨利1.43 億元，同比-3.96%；現金流方面，2024 年H1 公司經營性現金流量淨額爲0.60億元，同比-75.24%。單季度看，2024 年Q2 公司實現營收4.20 億元，同比-4.98%；實現歸母淨利潤0.88 億元，同比-13.73%。
分析判斷:
收入端：營收小幅下滑，進一步推進線上線下協同2024H1 公司主營業務收入6.89 億元，同比-3.24%。按產品分類，公司智能家居產品營業收入5.98 億元，佔主營業務收入86.83%。晾衣架產品營業收入0.85 億元，佔主營業務收入12.35%。其他產品營業收入0.06 億元，佔主營業務收入0.82%；按銷售模式分類，公司線上模式主營業務收入4.49 億元，佔主營業務收入65.17%。線下模式主營業務收入2.39 億元，佔主營業務收入34.83%；其中線下模式中，公司南區主營業務收入1.29 億元，佔主營業務收入18.72%。公司北區主營業務收入1.10 億元，佔主營業務收入15.97%。主營業務收入下降我們判斷主要系經濟處於下行週期，線下渠道銷量受阻，線上電商平台整體採取低價策略，產品均價有一定程度下滑所致，看好後續公司進一步整合線下渠道，加快線下渠道零售轉型。
利潤端：毛利持續走高，銷售費用進一步提升。
盈利能力方面，公司2024 年H1 毛利率，淨利率分別爲54.42%，20.19%，同比分別+5.2pct、-0.7pct。單季度看，2024 年Q2 公司毛利率、淨利率分別爲56.15%、20.90%，同比+4.74pct、-2.14pct，環比Q1 分別+4.21pct、+1.92pct；費用方面，2024 年Q2 公司費用率爲32.14%，同比+0.64pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲24.29%/5.48%/3.33%/-0.95%，同比分別+6.41pct/+1.18pct/+0.39pct/-0.73pct。毛利提升我們認爲主要系大宗材料價格穩定，同時公司從生產端技術改革，生產線能效提升；銷售費用率提升較多主要系報告期內電商平台推廣費用、廣告宣傳費等增加所致。
投資建議
公司晾衣架產品持續升級，且零售渠道變革增強公司在終端的把控能力，電商渠道持續快速發展，大宗工程渠道積極拓展，此外智能門鎖等其他新品類蓄勢待發。受需求弱於預期影響，我們下調盈利預測，24-26 年公司營收分別爲17.73/19.57/21.94 億元（前值20.58、24.15、28.23 億元），24-26 年EPS 分別爲0.87/0.98/1.12 元（前值0.98、1.14、1.33 元），對應 2024 年8 月29 日收盤價11.83 元/股，PE 分別爲14/12/11 倍，考慮到公司所處智能家居賽道快速發展及自身作爲龍頭有望充分受益，我們維持「買入」評級。
風險提示
房地產行業波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；智能門鎖銷售不及預期；經銷商模式風險。
