维持“增持”评级。公司 24 年上半年实现收入 79.12 亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11 亿元，同比+25.23%，符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在，下调公司2024-26 年eps 至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，参考可比公司24 年PE 为15.32 倍，下调目标价至6.74 元。本報告導讀：
公司2024 年中報符合預期，浮法、光伏玻璃板塊均面臨價格下行壓力，但公司保持領先的成本競爭力，隨着行業產線冷修提速，有望逐步築底。
投資要點：
維持「增持」評級。公司 24 年上半年實現收入 79.12 億元，同比+14.92%，歸母淨利潤8.11 億元，同比+25.23%，符合預期。考慮到地產竣工下行壓力仍在，下調公司2024-26 年eps 至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，參考可比公司24 年PE 爲15.32 倍，下調目標價至6.74 元。
Q2 浮法行業盈利快速收窄，公司盈利保持領先。24H1 公司實現浮法玻璃銷量4882 萬重箱，其中24Q2 實現銷量約2700 萬重箱，保持了100%以上的產銷，表明在終端需求偏弱的情況下公司保持了強出貨能力。我們預計公司Q2 浮法平均箱淨利10 元左右，環比Q1下跌7 元/重箱。3 月以來實際復工訂單相對同期偏弱，玻璃廠庫累積價格回落，同時進入二季度後玻璃跌價快於純鹼，帶來玻璃盈利的加速收窄。7-8 月看，玻璃終端需求仍偏淡，我們預計行業平均已經進入賬面虧損，公司色玻、超白等差異化產品仍有盈利支撐。
光伏玻璃Q2 產銷環比走弱，降價壓力反饋在Q3。24H1 年公司實現光伏玻璃銷量1.85 億平，倒算Q2 公司光伏玻璃銷量9000 萬平，環比Q1 基本持平，但公司總產能有擴張，意味着Q2 光伏玻璃產銷環比有所走弱。盈利端，玻璃價格3-4 月回升，但5 月下旬隨着組件排產下滑，玻璃價格快速回調，因此整體Q2 玻璃價格環比Q1 持平，預計公司單平米盈利約1.2 元。7-8 月以來光伏玻璃全行業陷入虧損，隨着冷修產能快速增加，價格進一步下跌空間有限。
玻璃行業的優勢是出清機制更爲市場化，公司保持優秀的治理結構和激勵機制。隨着開工壓力傳導到竣工，且浮法玻璃產能仍在高位，我們預計24 年浮法或呈現前高後低態勢。儘管玻璃本輪下行略滯後於其他大宗品，但玻璃優勢在於行業內企業以民營爲主，且集中度較低，出清機制更爲市場化。旗濱高管團隊完成迭代，且董事會以專業化前高管團隊成員爲主，有望憑藉優異的治理能力穿越週期。
風險提示：玻璃冷修速度慢於預期，原燃料價格漲價超預期