传统图片版权业务仍在恢复中，音视频版权业务增长亮眼。2Q24 公司收入同比下降6%，我们判断主要是图片版权业务影响。根据公司公告，1H24 音视频业务销售总额占营收之比达32%，即1.28 亿元左右；1H23 占公司营收之比为5%，即1,900 万元左右。我们对应估计1H24 图片版权业务销售总额同比下降23%至2.71 亿元左右。从客户类型维度看，公司公告称1H24 中小企业客户贡献增量，1H24 公司于电商平台产生的交易额占营收之比达29.2%，同比增长13.6ppt，主要系公司旗下音视频业务的光厂创意和图片电商平台站veer.com 高效定向获取中小新客户。我们认为，音视频版权业务方面公司具备数据资产优势，有望顺应高速增长的市场需求持续实现收入增量；图片版权业务方面，主要关注外部宏观环境及广告主投放需求的变化。2Q24 業績符合我們預期
公司發佈1H24 業績：收入3.99 億元，同比增長7.6%；歸母凈利潤5,085萬元，同比下降44.0%；扣非凈利潤4,913 萬元，同比增長11.8%。其中2Q24實現收入2.24 億元，同比下降6%；歸母凈利潤3,498 萬元，同比增長2.2%；扣非凈利潤3,291 萬元，同比下降6.9%。2Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
傳統圖片版權業務仍在恢復中，音視頻版權業務增長亮眼。2Q24 公司收入同比下降6%，我們判斷主要是圖片版權業務影響。根據公司公告，1H24 音視頻業務銷售總額佔營收之比達32%，即1.28 億元左右；1H23 佔公司營收之比爲5%，即1,900 萬元左右。我們對應估計1H24 圖片版權業務銷售總額同比下降23%至2.71 億元左右。從客戶類型維度看，公司公告稱1H24 中小企業客戶貢獻增量，1H24 公司於電商平台產生的交易額佔營收之比達29.2%，同比增長13.6ppt，主要系公司旗下音視頻業務的光廠創意和圖片電商平台站veer.com 高效定向獲取中小新客戶。我們認爲，音視頻版權業務方面公司具備數據資產優勢，有望順應高速增長的市場需求持續實現收入增量；圖片版權業務方面，主要關注外部宏觀環境及廣告主投放需求的變化。
毛利率受音視頻業務影響繼續波動，費用控制較優。毛利率方面，2Q24 同/環比下降5/9ppt 至43%，主要系音視頻業務的毛利率相比傳統的圖片版權較低，隨着音視頻收入佔比提升，公司毛利率向下波動。費用方面，2Q24 銷售/管理/研發費用率同比分別下降2/1/1ppt 至7%/10%/11%，我們認爲公司費用控制較好。
進一步拓展3D 內容資產；多項AIGC 戰略合作落地。版權資產方面，公司進一步拓展至3D 內容，公司戰略投資國內領先的3D 內容創作者社區與交易平台「CG 模型網」，爲公司帶來超100 萬條3D 模型資產。AIGC 方面，7 月30 日公司與愛詩達科技達成戰略合作，旗下PixVerse 爲AI 視頻生成平台；此外公司投資的智能PPT 製作平台「AiPPT.cn」7 月與Kimi 達成合作。
我們認爲AIGC 在全行業的應用不斷深化，公司作爲優質的版權方有望受益於AIGC 應用下的圖片、音視頻等素材需求提升。
盈利預測與估值
維持盈利預測，當前股價交易於52/45 倍2024/2025 年P/E。維持中性評級。
考慮到音視頻業務已經與主業較好協同，切換SOTP 估值方法至P/E 法估值。考慮到公司旗下數字資產具備稀缺性，同時AIGC 應用深化有望對公司較好賦能，給予55 倍2024 年P/E，下調目標價15%至11.4 元，對應47 倍2025 年P/E，潛在上行空間5%。
風險
業務復甦不及預期，垂類大模型進展不達預期，AIGC 改變服務模式及競爭格局，版權爭議輿論風險。
