本文精编自：招商证券《中式餐饮连锁领导者，多品牌标准化快速扩张—九毛九国际深度分析报告》

一、九毛九：中式快时尚餐饮领先者，标准化经营多品牌

1、公司简介：中式快时尚餐饮，打造多元品牌 

九毛九以「好吃不贵」为理念，致力于中式快时尚餐饮，逐步拓展了涉及不同餐饮品类 的五个自营品牌：九毛九、太二、2 颗鸡蛋煎饼、怂和那未大叔是大厨。目前九毛九已 经在 31 个城市开设了 269 间直营餐厅和 41 间加盟餐厅。根据弗若斯特沙利文调查， 九毛九已位列中式快时尚餐饮全国前三名，华南地区第一名。 

 2、发展历程：十年厚积薄发，逐步布局多品牌 

九毛九的历史最早可追溯到 1995 年，创始人管先生在海南海口开设首家面馆。2005 年正式开始以九毛九品牌运营餐厅，主打西北菜。经过十年发展，积累了大量经验及知 识，于 2015 年开始布局多品牌，进军其他餐饮品类以吸引不同的客户群，分别于 2015 年、2017 年和 2019 年开创「太二」、「2 颗鸡蛋煎饼」、「怂」及「那未大叔是大厨」四 个品牌，逐渐成长为领先的中式快时尚餐饮品牌经营者和管理者，入选 2017、2018 年 中国餐饮百强企业。

3、商业模式：标准化快速复制，多品牌多概念战略

九毛九西北菜起家，现已形成九毛九、太二两大主要品牌。九毛九品牌主打西北菜，是 公司的初始经营业务，体量最大，但近年来比重逐渐下降，从 2016 年的 93.8%降至 2019H1 的 55.2%。太二品牌收入增加明显，比重已升至 43.5%，逐渐与九毛九品牌平分秋色。

多手段标准化经营，助力快速发展。经过 23 年的深耕经营，公司逐步建立起高度标准 化且易复制的业务模式，标准化手段包括：简化食材、建立中央厨房、程序标准化等。 使得公司从 2016 年初的 142 家餐厅快速拓展至目前的 269 家餐厅。

4、经营状况：太二表现亮眼，收入利润规模快速增长

门店快速扩张，主要集中于华南地区。九毛九不断增加门店数量，加密餐厅布局，门店 数量已从 2016 年的 141 家增至 2019 上半年的 297 家，2019 上半年门店数量增速高 达 50%。从地理布局上来看，华南地区门店占比 78.1%，为九毛九的主要发展地区。

两大主力品牌，太二表现突出。九毛九和太二是公司两大主力品牌，九毛九品牌的翻座 率在 2-2.5 次之间，客单价在 50 元左右。相较之下，太二表现更为亮眼：翻座率较高 并且提升明显，从 2016 年的 3.6 次提升至 2018 年的 5.0 次；客单价在 70 元左右；坪 效在 3.5 万元/㎡左右。

营收维持高增速，利润率持续提升。得益于餐厅数量的快速增长、客单价和同店销售提 升，公司在 2018/2019H1 的收入为 18.9/12.4 亿元，分别增长 29%/42%。2019 上半年 九毛九实现归母净利润 9256 万元/增长 80.9%。

2016-2019H1 年，公司毛利率分别为 16.8%、17.1%、16.8%和 19.5%，稳中有升，但 两大品牌毛利率变化情况不一：九毛九品牌和总体毛利率接近，处于稳定增长的趋势； 太二品牌毛利率变化幅度较大，从 2016 年的 30.1%降至 2018 年的 16.8%，2019H1 小幅提升，这主要是由于太二品牌的快速扩张所致。在毛利率稳定的同时，由于费用管 控成效显著，净利率在 2019 上半年有了显著的提升（2018 上半年为 6.2%）。

二、行业分析：空间广阔，多品牌标准化成趋势

1、市场空间：高速增长，空间广阔

当前中式快时尚餐饮行业规模保持高速增长，已从 2014 年的 743 亿元增长至 2018 年 的 1815 亿元，预计 2024 年将达到 5502 亿元。中式快时尚餐饮在中式餐饮中的比重也 逐年上升，从 2014 年的 2.7%增至 2018 年的 4.2%。公司两大主力品牌涉及的餐饮品 类西北菜和酸菜鱼市场也具备广阔的空间。

2、竞争格局：集中度低，行业分散

中式快时尚餐饮市场集中度低，行业分散。中式快时尚餐饮行业按营业收入计 2018 年 CR5 约为 7.5%，西贝莜面村以 2.9%的市场份额位居首位，其后分别是外婆家（2.0%）、 九毛九（1.0%）、避风塘（0.8%）和绿茶餐厅（0.8%）。从细分行业来看，酸菜鱼市 场集中度（CR3 约占 11.3%）略高于西北菜市场（CR3 约占 4.4%），九毛九分别位列 第一和第二名。

众口难调，中式餐饮多品牌策略聚焦不同人群。中式餐饮菜式繁多，众口难调，因此中 餐连锁企业一般采用多品牌策略，定位不同菜系和人群。例如九毛九旗下除了九毛九西 北菜外，还有太二酸菜鱼等 4 个子品牌，主打不同菜系。西贝除了莜面村，也在试水海 鲜、火锅、内蒙菜等不同菜式，外婆家旗下的餐饮品牌更是多达十几个。

标准化成中式餐饮发展壮大必由之路。中式餐饮由于原料、制作工艺的复杂性难以实现 西式快餐的高标准化，而标准化是影响餐企连锁扩张成功与否的关键因素。随着行业竞 争的日益激烈，一定程度的标准化逐渐成为中式餐饮发展壮大的必由之路。目前中式连 锁餐饮标准化的手段主要有：自建中央厨房、采用智能化烹饪机械设备和制作流程控制 三种，其中采用中央厨房方式的企业居多。

三、竞争优势：二十年沉淀品牌，标准化积聚力量

1、品牌优势：20 年潜心积淀，打造中式快时尚领先品牌

九毛九是中国领先的快时尚餐饮品牌管理及运营者。根据弗若斯特沙利文资料，公司在 中国中式快时尚餐厅中位列第三，在华南地区稳居第一。旗下两大主力品牌在细分市场 表现优异且广受消费者欢迎。九毛九品牌在中国西北菜餐厅中排名第二位，太二品牌则 是酸菜鱼市场的先驱及领军者。

2、模式优势：高度标准化模式，助力快速布局

高度标准化模式易于复制，有助于实现高速发展。九毛九通过简化食材、建立中央厨房、 程序标准化、员工培训等方式，强化标准化经营，为公司的快速发展布局保驾护航。公 司在广东、湖北和海南分别布局三大中央厨房，在扩大产能后，随着公司发展，餐厅数 量增加，中央厨房的利用率得到提升。在未来，公司将进一步升级现有的中央厨房并开 设新的中央厨房，以增强供应链能力，为公司的扩展提供有力的支持。

3、企业文化：开放、创新及共赢，紧随市场趋势

九毛九培养了一种开放、创新及共赢的企业文化，鼓励员工在管理及运营品牌时采取创 造性的措施。使得公司能够迅速应对不断变化的餐饮趋势和顾客的喜好。每个品牌下均 有一个产品开发部门，致力于积极开发及改进菜单以迎合新的市场趋势，同时亦在总部 为各品牌建立了一个实验室以不断改进及完善菜肴。 

总部设有七个职能部门，分别负责品牌开发扩展、工程、采购、中央厨房与生产、信息 技术和财务，以支持公司管理及运营的不同品牌。在职能部门的协助下，品牌团队可以 专注于确定目标顾客的需求，以进一步开发及改进符合不断变化的市场趋势的菜肴。

4、食品安全：严格管理，完善质量控制体系

九毛九注重「良心企业，健康品质」的企业价值并致力于选择健康的食材。公司实施一 整套严格的食品安全和质量管控标准及措施，覆盖经营的各个环节，包括：采购、食品 加工、仓储、物流及餐厅运营。

5、管理团队：经验丰富，专长互补

九毛九具有一支经验丰富、专业且卓越的管理团队。公司的创始人兼行政总裁管先生于 1995 年在海南海口开设第一家餐厅，迄今已拥有逾二十三年的餐饮行业经验。管先生 多年来在经营九毛九方面积累的经验巩固了公司作为多个不同风格餐饮品牌领先管理 者及运营者的成功发展。 

九毛九的管理团队包括曾在餐饮业跨国公司任职并积累丰富经验的行业专家，也包括自 成立以来一直追随的忠诚雇员。公司的高级管理层团队大部分成员拥有超过十年的餐饮 业经验，并拥有不同的专长及背景，有利于实现优势互补。

四、未来展望：开店加速与开拓品牌并举

1、开店加速：模式复制，成熟品牌持续扩张

通过继续加快扩张，复制业务模式，强化餐厅网络布局。九毛九品牌餐厅网络已覆盖海 口、广州、深圳、北京、天津、武汉及南京等城市。太二品牌餐厅网络已覆盖广州、海 口、深圳、上海、天津、武汉、杭州、北京、厦门、石家庄及西安等城市。

在未来几年，公司将继续加快开店速度，公司预计在 2020 年开设 18 家九毛九餐厅、 80 家太二餐厅及 24 家其他品牌餐厅；在 2021 年开设 20 家九毛九餐厅、100 家太二 餐厅及 36 家其他品牌餐厅，实现快速发展。

2、品牌开拓：推进多品牌战略，覆盖更多细分市场

通过多品牌战略拓展更多细分市场，拓宽顾客群并最终提升市场份额。得益于各个品牌 均有自身的特色及品牌定位，具有差异化的顾客群体，九毛九的多品牌及多概念策略能 够有效分散业务风险，降低餐厅之间的竞争风险。此外，各个品牌团队可专注于开发其 最熟悉的品牌，从而促进品牌的快速发展。

九毛九以中国西北菜系为特色，定位为家庭及聚餐人群的用餐选择，以酸菜鱼为特色的 「太二」及以冷锅串为特色的「怂」则专注于年轻消费者；另一方面，以精品粤菜为特 色的「那未大叔是大厨」专注于价格敏感度低的中高端顾客。「2 颗鸡蛋」煎饼作为一 个现代化的快餐品牌，其使命是提供快速、方便及实惠的食品服务。

五、估值分析：行业估值稳定，海底捞溢价明显

餐饮行业估值 20-30 倍，海底捞一枝独秀。2019-2020 年，海内外餐饮龙头平均估值分 别在 31 倍和 26 倍，海底捞远高于平均估值，呷哺呷哺略低于行业估值，主要因餐饮 品牌和扩张速度差异，海外成熟龙头估值差距较小。

海底捞上市以来业绩表现稳定，估值一路走高，从 40 倍上涨到 80 倍 PE；呷哺呷哺上 市初期在 20 倍 PE，2015 年下半年受港股大盘影响估值回落，2015-2016 年公司业绩 持续高增长，推动公司估值提升，最高到达 35 倍。

国内餐饮行业仍处于发展阶段，居民外出就餐相比海外仍有较大提升空间，连锁化率和 行业集中度提升催生大公司，九毛九拥有太二和九毛九两大餐饮品牌，高度标准化模式 有助公司快速扩张，未来将进一步拓展细分市场，有望受益餐饮连锁化红利。