事件：2024 年8 月28 日，理想汽車發佈2024 年二季度業績。2024Q2 營收317 億元，同比增長10.6%；車輛銷售收入爲303 億元，同比增長8.4%，環比增長25.0%；第二季度歸屬股東的調整後淨利潤15 億元，同比下降44.9%。
銷量提升帶動營收改善，毛利率受價格影響同環比下降。2024 年第二季度交付量爲10.9 萬輛，同比增長25.5%，環比35%。分車型看，受益於L6 上市帶動銷售勢能，L 系列車型產品銷量顯著增長。L6 二季度交付3.9 萬輛，佔總銷量的36%，其次爲L7、L9、L8、MEGA，銷量分別爲3.1 萬輛、2.0 萬輛、1.6 萬輛、2348 輛。2024 年 7 月理想汽車交付 5.1 萬輛，創歷史單月交付新高，同比增長49.4%。2024 年二季度實現營收317 億元，同比增長10.6%，環比增長23.6%。2024 年二季度實現毛利率19.5%，同環比分別減少2.2pct、減少1.1pct；汽車銷售業務毛利率爲18.7%，同環比分別減少2.4pct、減少0.6pct，汽車銷售毛利率同環比下滑，主要受到2024 年二季度價格策略調整，單車均價降低影響。
費用端降本增效，二季度經營利潤回升，單車營收環比下降。2024 年二季度公司經營利潤爲4.68 億，利潤率1.5%，2024 年二季度總費用爲57.09億，費用率18%；研發費用爲30.28 億，費用率9.6%，環比減少1.24pcts；銷售、市場、行政費用爲28.15 億，費用率8.9%，環比減少2.7pcts；Q2 經營利潤回升主要是由於費用端影響，研發費用以及銷售行政費用環比降低。
單車營收環比降低，2024 年二季度單車營收爲27.9 萬元，環比減少2.26萬元，主因L6 車型上市後，銷量佔比提升，以及定價策略調整導致平均售價下滑。
智能化戰略加速，智能Max 比例增加。大模型OTA 以來，30 萬元以上車型訂單中，AD MAX 佔比接近70%。端到端以及VLM 大模型的雙模型模式在內測，七月份開始推送千人早鳥測試，模型已迭代9 個版本，數據量顯著增加從100 萬clips 到230 萬clips，預計 9 月份會進行更大規模萬名用戶的測試。無圖NOA 發佈以來，用戶對智駕技術的關注和認可顯著提升，7 月門店NOA 試駕佔比實現翻倍增長，搭載無圖NOA 功能的AD Max 車型訂單量大幅增加。
未來展望：預計三季度業績逐步回升。我們認爲公司24 年二季度因價格策略調整、行業競爭壓力加劇等因素處於壓力通道，在2024 年二季度承壓後有望觸底釋放，期待公司經營效率提升、智能化戰略加速後公司的表現。純電車型穩步推進，預計明年上市多款純電SUV。根據公司指引，2024Q3 交付量爲14.5 至15.5 萬輛，預計同比增長38%至47.5%；營業收入預計爲394億至422 億，同比增長13.7%至21.6%。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現營收1405.0、2176.9、2699.5 億元，2024-2026 年實現歸母淨利潤爲83.58、140.30、208.84 億元，對應PE 分別爲19、11、8 倍，給予「推薦」評級。
風險提示：乘用車行業競爭加劇銷量不及預期；新品推廣不及預期；原材料成本價格上漲風險等。