2024 上半年公司电熔氧化锆产品价格较年初上行，但受国内外经济下行影响，产品总体需求无明显改善，市场竞争仍激烈，公司积极拓展下游应用，海绵锆、高端摩擦材料、新能源等中高端应用领域销量有所增长，抵消部分对电熔氧化锆传统行业市场的冲击。除工业级海绵锆外，公司核级海绵锆进展顺利，年产1300 吨核级海绵锆项目预计24 年下半年投料试产，并与南京佑天签署战略合作协议，核级海绵锆将成为公司新的业绩增长点。受產品價格下滑影響，24H1 公司淨利潤同比下滑；24Q2 業績及盈利能力環比明顯改善。2024 年業績：根據公司2024 年半年報，24H1 公司實現營收6.07 億元，同比+1.96%，歸母淨利潤6276.52 萬元，同比-20.95%，同比下降主要原因是鋯系產品售價同比下滑，產品毛利有所下降。24H1 公司整體毛利率27.57%，同比-3.86pct，歸母淨利率10.35%，同比-3.0pct。24Q2 業績：
24Q2 公司實現營收3.51 億元，同比+18.15%，環比+37.19%，歸母淨利潤4348.36 萬元，同比+0.27%，環比+125.52%，毛利率29.57%，同比-2.71pct，環比+4.74，歸母淨利率12.39%，同比-2.21pct，環比+4.85pct。
鋯系產品貢獻穩定收入，核級海綿鋯推進順利。24H1 公司鋯系產品貢獻營收5.19 億元，同比+5.68%，佔整體收入85.54%，毛利率28.70%，同比-6.54%。
2024 上半年公司電熔氧化鋯產品價格較年初上行，但受國內外經濟下行影響，產品總體需求無明顯改善，市場競爭仍激烈，公司積極拓展下游應用，海綿鋯、高端摩擦材料、新能源等中高端應用領域銷量有所增長，抵消部分對電熔氧化鋯傳統行業市場的衝擊。除工業級海綿鋯外，公司核級海綿鋯進展順利，年產1300 噸核級海綿鋯項目預計24 年下半年投料試產，並與南京佑天簽署戰略合作協議，核級海綿鋯將成爲公司新的業績增長點。
固態電池產業化進展加快，公司積極佈局固態電解質研發。公司以自產氧化鋯爲原料進行固態電解質粉體合成，包括LLZP、LLZTO 等系列含鋯氧化物固態電解質粉體材料，公司氧化物電解質已完成送樣，供下游客戶測試，目前公司已完成氧化物電解質中試線設計，正在進行相應設備配套。氯化物電解質方面，公司已建設鋯基氯化物材料小試開發線，製備適用於氯化物電解質合成所需的鋯基氯化物材料，目前鋯基氯化物已向下遊固態電池工廠實現小批量供貨，後續根據市場需求進行規模建設。
盈利預測與估值。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1.43 億元、1.78 億元、2.25 億元。公司長期深耕鋯系材料加工，積極佈局拓展下游應用領域，預計隨着核級海綿鋯逐漸放量，固態電池產業化進程加速，以及其他中高端應用領域出貨量穩步增加，公司盈利能力將進一步提升。由於公司可比公司較少，公司上市以來PE-TTM 中值爲41.69X，平均值爲53.62X，參考可比公司及公司歷史估值，我們認爲公司在新興領域未來潛力較大，因此給予公司2024 年50-53 倍PE 估值，對應合理價值區間爲16.94-17.96 元，首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示。原材料價格波動導致的風險；下游需求不及預期的風險；技術研發進展不及預期的風險。
