上半年業績承壓，費用端有所改善。公司發佈2024 年中報，24H1 公司實現營業收入6.00 億元（同比-8.61%），歸母淨利潤1.42 億元（同比+21.25%），扣非歸母淨利潤1.09 億元（同比+3.07%）。上半年業績承壓主要系：1）上半年VD3 價格維持低位；2）藥品板塊受集採續約影響收入同比下滑。費用端：銷售費用1.07 億元（同比-32.81%），管理費用0.53 億元（同比-28.12%），研發費用0.41 億元（同比-3.28%）；
VD3 價格回暖，下半年公司業績有望改善。24Q1 飼料級維生素 D3 的價格仍處於歷史低位，持續的價格低位使得部分企業因虧損而減產停產，供應減少，隨着下游企業盈利水平好轉，需求有所改善，二季度末飼料級維生素 D3 的價格開始回升。根據EDB 數據庫，維生素D3 平均價格已從4 月份的56.5 元/千克上升到8 月份的251.25 元/千克，並且仍保持上升趨勢。預計隨着VD3 價格回暖，公司下半年業績將有望改善；
「一縱一橫」戰略有序推進，有望持續貢獻增量。公司「縱向」持續發展維生素D3下游應用，骨化醇類原料藥及製劑項目均有序推進；「橫向」拓展其他維生素產品，VA、VB6、VE、生物素等新產能近年將陸續投產。藥品板塊穩步推進新產品研發，24H1 新取得氨氯地平阿託伐他汀鈣片和羅紅黴素片的藥品註冊批件。公司新業務的開展和新藥集群的擴大有望爲公司持續貢獻業績增量。
根據24 年中報，我們下調膽固醇及羊毛脂衍生品、藥品板塊收入及費用，考慮到VD3 價格上漲及其他品種新產能將陸續投產，上調維生素D3 及D3 類似物和其他業務板塊收入，預測公司2024-2026 年每股收益分別爲0.67/0.87/1.03 元（原2024-2025 年預測爲0.54/0.63 元），根據可比公司，給予公司2024 年20 倍市盈率，對應目標價爲13.40 元，維持「增持」評級。
風險提示
維生素D3 價格波動風險、公司產能釋放不及預期風險、藥品集中採購降價及未中選風險等。