人保财险：保费低增，COR 受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41 亿元，同比+5.1%。成本端，整体COR 同比+0.4pct 至96.8%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct 至70.7%，费用率则同比-0.8pct 至26.1%。事項：
2024H1 公司實現保險服務收入2616.29 億元，同比+6.0%；歸母淨利潤226.87億元，同比+14.1%；加權平均ROE 爲9.0%，同比+0.7pct。人保財險COR 達到96.8%，同比+0.4pct；人保壽險與人保健康合計NBV 同比+115.6%至69.60億元。2024H1，集團實現淨/總投資收益率（年化）3.8%/4.1%，分別同比-0.6pct/-0.8pct。
評論：
人保財險：保費低增，COR 受自然災害影響小幅抬升。2024H1，公司實現保險服務收入2358.41 億元，同比+5.1%。成本端，整體COR 同比+0.4pct 至96.8%，主要在於自然災害頻率提升帶來賠付端承壓，同比+1.2pct 至70.7%，費用率則同比-0.8pct 至26.1%。
1）車險方面，費用端改善抵消賠付壓力，COR 小幅優化。2024H1 保險服務收入同比+5.3%至1451.57 億元，COR 同比-0.3pct 至96.4%，承保利潤同比+13.3%至52.02 億元。其中，賠付率同比+1.5pct，主要受Q1 雨雪冰凍及Q2南方暴雨等災害影響，疊加零配件和工時價格上漲，人傷賠償標準提高等因素影響；但費用率同比-1.8pct，主要得益於行業費用管控加強，同時公司強化資源整合與成本管控。
2）非車險方面，農險COR 改善顯著，貢獻非車險主要承保利潤。農險2024H1保險服務收入同比-7.0%至232.92 億元，主要受政府項目招標節奏影響。得益於公司開展風險減量與大災理賠應急處理，農險COR 同比-1.7pct 至94.8%，貢獻承保利潤12.15 億元。其中，賠付率同比-1.2pct，費用率同比-0.5pct。意健險COR 同比+1.4pct 至99.9%，責任險COR 同比+1.3pct 至104.1%，企財險COR 同比+7.6pct 至99.6%；其他險種合計COR 同比+3.6pct 至87.7%，貢獻承保利潤18.99 億元。
人保壽險：NBV 增速亮眼，代理隊伍規模企穩回升。2024H1，人保壽險實現NBV 同比+91.0%至39.35 億元，預計主要驅動來自新業務價值率的改善，新單規模整體承壓。2024H1 人保壽險實現原保費同比+0.3%至790.56 億元，其中普通險同比+21.5%，佔比同比+9.1pct 至52.1%，分紅險同比-19.9%，佔比同比-9.1pct 至36.4%，健康險同比+0.7%，維持佔比10.7%。從渠道結構上，個險渠道同比+5.4%，貢獻主要增速，佔比43.5%。代理人隊伍規模實現企穩回升，營銷員規模人力同比+3.7%至8.2 萬人，同時人均產能有所提升，月人均新單期交保費同比+8.2%至1.4 萬元。銀保渠道受報行合一影響，整體保費同比-3.5%，佔比小幅收窄至54.1%。
人保健康：量價雙驅，NBV 超高增。2024H1，人保健康實現NBV 同比+159.0%至30.25 億元，原保費同比+7.4%至362.31 億元。產品結構上，醫療險仍作爲主要險種，同比+5.3%至184.30 億元，佔比50.9%；分紅型兩全險佔比25.8%；護理保險同比+46.6%，佔比提升3.3pct 至12.5%；疾病保險佔比9.6%。渠道結構上，全渠道實現保費增長，個險/銀保/團險分別同比+5.3%/+13.3%/+4.4%。
但從新單角度看，僅個險渠道實現長險首年保費正增，同比+58.4%至19.55 億元，支撐整體新單規模向上。
投資端略有下行，減持TPL 基金、增持OCI 股票以此熨平報表波動。截至2024H1，集團投資資產規模較上年末+6.9%至15318.27 億元。2024H1，集團實現淨/總投資收益率3.8%/4.1%，分別同比-0.6pct/-0.8pct，預計主要來自利率持續下行、權益市場震盪及基金分紅能力減弱所影響。配置結構上，集團較上年末增配固收類資產2.8pct 至67.3%，其中債券環比+2.8pct，非標環比-2.2pct；減持公允價值計量的權益類資產2.3pct 至19.2%，其中大幅減持基金（環比-1.8pct 至6.4%），預計是出於熨平報表考慮，股票亦環比-0.2pct 至2.9%。從會計計量方式看，股票資產中，OCI 類資產佔比亦環比提升4.9pct 至40.5%。
投資建議：2024H1，人保財險雖然COR 受自然災害影響小幅上行，但仍在行業保持領先地位；壽險與健康險實現NBV 合計翻倍以上。展望2024 年，我們依舊看好公司作爲財險龍頭的優勢，1/3 市佔率+不斷完善的風險管理水平驅動承保盈利持續向上。下半年壽險新單基數壓力有所減弱，同時預定利率進一步下調將持續帶來新業務價值率改善。隨着醫療、養老需求不斷釋放以及公司深耕健康管理領域，人保健康或將持續跑出亮眼業績。我們上調2024-2026 年EPS 預測值爲0.71/0.81/0.89 元（原值爲0.59/0.66/0.73 元），維持財產險業務2024 年PB 目標值爲1.1x，其他業務爲1x，人身險業務PEV 目標值爲0.5x，對應2024 年目標價爲7.3 元。維持「推薦」評級。
風險提示：監管變動、改革不及預期、長期利率持續下行
