H1生猪屠宰量86方头，积极布局食品深加工业务。24H1公司屠宰生猪共计86.16万头，同比+2.28%；毛利率4.73%，同比-6.64pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。随着云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。事件：公司發佈2024年中期報告。24H1公司營收24.94億元，同比+46.04%；歸母淨利潤爲1.24億元，同比扭虧爲盈（23年同期-2.64億元）；扣非後歸母淨利潤爲1.37億元，同比扭虧爲盈（23年同期-2.6億元）。其中24Q2公同營收14.12億元，同比+73.88%；歸母淨利潤1.28億元，同比扭虧爲盈（23 年同期-1.58億元）；扣非後歸母淨利潤爲1.31億元，同比扭虧爲盈（23年同期-1.56億元）。
Q2公司業績扭虧爲盈，盈利能力改善顯著。24Q2公司業績扭虧爲盈主要受益於生豬養殖業務量價齊升。分業務來看，養殖、飼料、屠宰分別貢獻19.41 億元、10.55億元、7.11億元，同比+68.66%、-5.46%、+34.62%。H1公司綜合毛利率12.23%，同比+10.91pct；期間費用率爲8.14%，同比-1.84pct。單度來看，Q2公司綜合毛利率17%，同比+15.43pct，環比、同比顯著好轉；期間費用率爲7.32%，同比-4.69pct。
H1公司生豬出欄同比+63%，完全成本行業領先。24H1公司銷售生豬共計109.24萬頭，同比+62.83%，其中對外銷售92.01萬頭，對內銷售17.23 萬頭；生豬銷售均價約14.7元/kg，同比+5.6%；毛利率爲13.78%，同比 +22.42pct。H1未公司固定資產、在建工程、生產性生物資產分別爲28.05 億元、2.17億元、3.12億元，同比+31.31%、-40.66%、+70.05%（公司養殖規模擴大，種豬存欄量增加）。公司生豬養殖業務主要分佈在雲南、廣西、廣東等省份，預計隨着在建工程的陸續投產，24年產能可達到300萬頭，25年預計可達400萬頭。7月未公司能繁母豬存欄爲10.4萬頭，產能增長速度較快，公司計劃每年增加3-4萬頭母豬。成本層面，根據公告，公司H1、Q2 生豬完全成本分別爲14.2元/kg、13.9元/kg，7月生豬完全成本爲13.7元/kg，仔豬斷奶成本308元/頭，公司在行業內具備成本領先優勢。出欄方面，25年目標出欄350萬頭，後續每年增長目標50-100萬頭。
H1生豬屠宰量86方頭，積極佈局食品深加工業務。24H1公司屠宰生豬共計86.16萬頭，同比+2.28%；毛利率4.73%，同比-6.64pct。公司正積極向下遊食品深加工佈局，以全產業鏈打造的「神農放心肉」爲原料，充分發揮雲南的地理和資源優勢，生產具有本土特色的安全放心食品。隨着雲南澄江神農食品有限公司年產24000噸食品深加工項目的投產，未來產能逐步釋放，養殖+屠宰+食品協同將助力公司可持續發展。
投資建議：公司聚焦生豬產業鏈，形成集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬肉食品銷售等業務爲一體的完整產業鏈。受益於後續豬價持續向好，公司業績或可期。我們預計公司2024-2025年EPS分別爲1.4元、 2.87元，對應PE爲19倍、10倍，維持「推薦」評級。
風險提示：生豬及豬肉價格波動的風險；主要原材料價格波動的風險；動物疫病的風險；自然災害的風險；食品安全的風險；政策風險等。
