事件：完美世界发布2024 上半年业绩，公司24H1 实现营业收入27.60 亿元，同比下降38.12%；实现归母净亏损1.77 亿元，同比转盈为亏；实现扣非净亏损2.35 亿元，同比转盈为亏。其中24Q2 实现营业收入14.31 亿元，同比下降44%，环比上升8%；实现扣非归母净亏损0.77 亿元，同比转盈为亏，环比减亏51%。

受老游戏流水自然回落以及人才梯队优化影响，公司游戏业务整体承压。公司24H1 游戏业务实现收入26.50 亿元，同比下降27%；实现扣非净亏损1.55亿元，同比转盈为亏。我们认为主要因（1）多款存量游戏受产品生命周期影响，流水相较23H1 自然回落；（2）公司进行人才梯队优化，产生相关费用并影响当期利润；（3）公司《一拳超人：世界》在海外多个国家及地区公测，总体表现不及预期，影响当期业绩。

游戏储备丰富，建议关注测试及上线表现。向后展望，我们认为公司游戏储备较为丰富，其中2024 年内有望上线（1）《诛仙世界》端游于7 月底发布阶段汇报视频，向玩家展示时装、NPC、战斗、经济等多维度的调优成果，并公布了新副本、新剧情、新场景等内容，获得良好反馈；（2）《神魔大陆》已于海外部分区域上线，并即将在中国港澳台地区及其他海外区域开启付费测试、并将于近期正式上线；（3）《乖离性百万亚瑟王:环》将于8 月29 日在中国港澳台地区开启公测；2025 年有望上线（1）幻塔团队研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》，该产品于7 月开启全球首曝并获得较高关注，首周预约量突破280 万；（2）《诛仙2》于24M8 推出付费删档测试，目前处于优化阶段。我们认为完美世界有望在维持MMO 优势的同时，通过《异环》等新产品开阔新游戏品类，获取全新增量用户，建议关注游戏储备进展。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收66.48/73.58/80.24 亿元；归母净利润2.90/5.67/7.57 亿元；对应PE 分别为66.7/34.1/25.6 倍。公司人员优化已近尾声，重点产品上线有望带动业绩上行，维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。