IBI363 肺癌/结直肠癌/黑色素瘤I 期、CLDN18.2 ADC 胰腺癌Ib 期、玛仕度肽头对头度拉糖肽III 期、IGF-1R 甲状腺眼病III 期等。1H24 經調整淨虧損收窄好於市場預期，產品銷售強勁增長、運營效率繼續提升。我們上調2024-26 年收入預測2-8%，上調目標價至60.0 港元。
1H24 整體超預期，產品線不斷豐富驅動成長能見度，上調目標價：1H24公司總收入同比增長46%至39.5 億元（人民幣，下同），其中產品收入38.1 億元，我們預計增長來自：1）PD-1 銷售同比增長50%左右至17 億元以上；2）生物類似藥產品組合持續替代原研市場份額。公司運營效率進一步提升，1H24 經調整毛利率提升1.8ppts，經調整銷售費用率（佔產品收入比重）和管理費用率（佔總收入比重）分別下降5.9ppts/4.9ppts，經調整淨虧損收窄至1.60 億元（1H23：1.90 億元），好於市場預期。經調整研發費用同比增57%（1H23 爲低基數，環比2H23 基本穩定），公司預計全年研發開支近4 億美元。截至1H24 末現金儲備101 億元，公司預計2025 年實現EBITDA 層面盈虧平衡。8 月KRAS G12C 獲批後，公司現有11款商業化產品；隨着至少7 款產品有望在2H24-2027 年間上市，包括潛在重磅單品瑪仕度肽，公司重申2027 年產品收入達到200 億元的指引。
管線佈局策略清晰，2H24 數據密集發佈：我們認爲，公司龐大而差異化的管線佈局、多樣化的產品開發策略將持續鞏固其行業龍頭地位：1）腫瘤領域堅持「IO+ADC」策略：作爲IO 基石產品，PD-1 的生命週期管理將持續探索結直腸癌、圍手術期肺癌等大適應症，潛在下一代IO 重磅品種IBI363（PD-1/IL-2 雙抗）初步數據優異（我們此前的報告）；ADC 佈局差異化TOPOi 技術和下一代雙抗ADC。2）綜合領域瑪仕度肽即將於2025 年獲批減重和降糖適應症，MASH IND 已獲批、OSA 和HFpEF 在計劃中；眼科、自免首款產品IGF-1R 和IL-23p19 也將有望於2025 年上市。3）早期管線：每年6-8 個新分子進入臨床開發。2H24 重點關注的數據讀出包括：
IBI363 肺癌/結直腸癌/黑色素瘤I 期、CLDN18.2 ADC 胰腺癌Ib 期、瑪仕度肽頭對頭度拉糖肽III 期、IGF-1R 甲狀腺眼病III 期等。
