盈利能力明显提升，股利支付费用增加使得销售及管理费用率小幅提升。24H1 公司毛利率33.22%，同比提升1.75pct，公司主要产品智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别提升1.71/0.81/7.15 pct 至33.93%/33.33%/27.80%；销售净利率23.64%，同比提升2.36pct，销售净利率提升幅度较毛利率高系费用端有所优化。事件概述：公司發佈24 年中報，2024H1 公司收入/歸母淨利/扣非淨利/經營性現金流分別爲12.07/2.85/2.58/2.43 億元，同比增長27.67%/41.81%/48.13%/-2.20%；單季度看，2024Q2 公司收入/歸母淨利/扣非淨利分別爲6.48/1.64/1.44 億元，同比增長25.20%/31.88%/28.90%，Q2 營收、淨利及扣非淨利絕對值均超Q1，但增速不及Q1。上半年公司在歐洲、美洲航線運價上漲及運力緊張的情況下，6月出貨量不及預期，但24H1 公司仍實現了營收、淨利雙增長。
客戶增幅亮眼且持續開拓新客戶，店中店模式穩步推進。分產品看，24H1 公司智能電動沙發/智能電動牀/配件/其他產品分別實現營收9.35/1.62/0.94/0.16 億元，同比增長35.62%/11.24%/0.81%/-6.86%，除其他業務外均實現同比增長，公司核心業務智能電動沙發和智能牀均實現雙位數以上增長，智能電動牀增速亮眼。分地區看， 24H1 公司境內/ 境外分別實現營收0.08/12.0 億元， 同比增長-35.23%/28.45%，內銷下滑，但外銷保持快速增長。24 年1-6 月公司90.05%的產品銷往美國，79.66%的產品自越南出口；24H1 公司前十大客戶均爲美國客戶，70%爲零售商，大多數客戶與公司的交易金額出現上漲，上漲比例在7.37%到747.06%不等，其中有4 位客戶增幅超50%，有3 位增幅超200%。上半年公司共獲得49 位全新的零售商客戶，其中6 位屬於「全美排名前100 位傢俱零售商」。
目前公司已在美國零售商客戶的門店內建成了100 多個小規模的店中店，邁出了「在海外建設自主品牌」的第一步，且公司第一批MOTO 店中店的零售客戶中大部分與公司有業務往來的24H1 增長超100%，最低的也超過30%。
盈利能力明顯提升，股利支付費用增加使得銷售及管理費用率小幅提升。24H1 公司毛利率33.22%，同比提升1.75pct，公司主要產品智能電動沙發/智能電動牀/配件毛利率分別提升1.71/0.81/7.15 pct 至33.93%/33.33%/27.80%；銷售淨利率23.64%，同比提升2.36pct，銷售淨利率提升幅度較毛利率高系費用端有所優化。
從費用端來看， 24H1 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比提升0.58/0.77/-1.10/-2.21pct。單季度來看，24Q2 公司毛利率33.13%，同比提升0.46pct，銷售淨利率25.36%，同比提升1.28pct ； 費用端來看， 24Q2 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.19%/3.73%/4.55%/-4.62%，同比提升0.98/0.98/-1.47/-1.14pct。上半年公司銷售費用增加主要系股份支付費用及市場推展業務增加所致，管理費用增加系股份支付費用增加所致，而財務費用下降較多則系匯兌收益增加貢獻。
盈利預測與投資建議。公司優質客戶資源積澱豐富，產品力強大，品牌信譽良好。
未來隨着國外市場自有品牌的持續開拓，公司的成長天花板有望進一步打開。我們調整公司盈利預測，我們預計公司24-26 年營收分別爲24.01/30.24/38.34 億元，24-26 年EPS 分別爲3.04/3.69/4.76 元／股，參照2024 年8 月29 日收盤價50.40 元／股，對應PE 分別爲17 倍、14 倍、11 倍，維持「買入」評級。
風險提示： 匯率波動超預期，國內外市場拓展不及預期，市場競爭加劇。
