行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022 年中国餐饮连锁化率为19%，美国为58.4%，日本接近50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024 年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024 年8 月19 日-23 日，全国生猪出栏均价在20.60 元/公斤，较上周下跌0.38 元/公斤，环比下跌1.81%，同比上涨21.11%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。投資要點：
公司業績短期承壓，Q2 淨利同比下降。根據公司公告，2024 年上半年，公司實現總營收36.65 億元，同比-4.91%；歸母淨利潤3.33億元，同比-23.75%；扣非後歸母淨利潤2.69 億元，同比-29.60%；經營性現金流量淨額3.17 億元，同比由負轉正。其中，2024Q2 營收爲14.12億元，同比-4.74%；歸母淨利潤1.03 億元，同比-34.36%。
2024 年上半年，由於直營商超系統銷售規模下滑及資產減值等因素影響，導致公司營收和淨利下降。
行業市場規模仍有增長空間。參考日、美等國，飲食外部化與餐飲連鎖化共同推動了餐飲企業對標準化速凍產品的需求快速提高。根據公司公告，2022 年中國餐飲連鎖化率爲19%，美國爲58.4%，日本接近50%。相較於美國和日本等成熟市場，中國餐飲連鎖化仍有較大空間，從而進一步推動對於速凍食品需求的增長。另一方面，2024 年一季度開始，生豬價格企穩回升。根據鋼聯數據，2024 年8 月19 日-23 日，全國生豬出欄均價在20.60 元/公斤，較上週下跌0.38 元/公斤，環比下跌1.81%，同比上漲21.11%。隨着豬價的企穩，公司水餃等包餡類產品銷售壓力有望逐步減輕。
公司產品整體需求不佳，電商渠道表現亮眼。分產品看：1）速凍面米制品營收31.41 億元，同比-5.77%；毛利率27.28%，同比-2.17pcts。2）速凍調製食品營收4.64 億元，同比+2%；毛利率15.2%，同比+1.38pcts。3）冷藏及短保類產品營收0.3 億元，同比-21.81%；毛利率7.31%，同比-2.94pcts。分渠道看：1）經銷渠道營收27.57 億元，同比-7.14%；毛利率25.52%，同比-1.2pcts。
2）直營渠道收入7.06 億元，同比-5.97%；毛利率25.23%，同比-4.1pcts。3）直營電商渠道收入1.73 億元，同比+60.12%；毛利率27.76%，同比-4.8pcts。從市場需求看，通過針對餐飲大客戶產品品質改良、工藝效率提升、加強客服等措施，公司餐飲市場業務持續穩定增長，2024H1 營收爲6.8 億元，同比+8.1%。
首次覆蓋給與公司「增持」評級。公司是國內速凍米麪行業頭部企業，考慮到公司餐飲渠道和電商渠道的成長性，維持公司盈利預測，預計2024/2025/2026 可實現歸母淨利潤分別爲8.06/8.58/9.06 億元，EPS 分別爲0.92/0.98/1.03 元，對應PE 爲11.28/10.59/10.04倍。根據行業可比公司平均市盈率情況，未來公司具有一定估值擴張空間公，司維「持增持」的投資評級。
風險提示：渠道拓展不及預期、原材料價格上漲、食品安全事件等。