公司2024H1 营收8.92 亿元（同增5%），归母净利润0.59亿元（同增6%），扣非归母净利润为0.59 亿元（同增11%）。2024Q2 公司营收4.29 亿元（同增2%），归母净利润0.25 亿元（同减3%），扣非归母净利润0.25 亿元（同增8%），业绩表现不及预期。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增2pct 至24.95%，主要系上游资源整合后采购成本优化、自动化改造提升生产效率所致， 销售/ 管理费用率同增0.5pct/2pct 至5.13%/10.47%，主要系公司加大线上平台费用投放，同时团队人员扩充/社保基数调整导致职工薪酬大幅增加所致，综合来看，净利率同减0.3pct 至5.67%。2024 年8 月27 日，千味央廚發佈2024 年半年度報告。
投資要點
二季度利潤承壓，供應鏈效率優化拉升毛利
公司2024H1 營收8.92 億元（同增5%），歸母淨利潤0.59億元（同增6%），扣非歸母淨利潤爲0.59 億元（同增11%）。2024Q2 公司營收4.29 億元（同增2%），歸母淨利潤0.25 億元（同減3%），扣非歸母淨利潤0.25 億元（同增8%），業績表現不及預期。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增2pct 至24.95%，主要繫上遊資源整合後採購成本優化、自動化改造提升生產效率所致， 銷售/ 管理費用率同增0.5pct/2pct 至5.13%/10.47%，主要系公司加大線上平台費用投放，同時團隊人員擴充/社保基數調整導致職工薪酬大幅增加所致，綜合來看，淨利率同減0.3pct 至5.67%。
預製菜產品加速滲透，推進腰部客戶開發
核心客戶油炸與烘焙產品增速放緩，蒸煮類產品團餐滲透率提升。2024H1 公司油炸類/烘焙類產品營收分別爲3.74/1.70億元，分別同減4%/8%，核心單品芝麻球受市場競爭加劇影響，增幅下降；蒸煮類產品營收爲2.11 億元（同增32%），主要系公司以象形包爲代表的產品受益於團餐市場快速發展，滲透率持續提升所致；菜餚類及其他產品營收爲1.33 億元（同增19%），主要系公司針對核心大客戶提供定製產品的同時，開發團餐/宴席場景。第一大客戶高基數下經營承壓，加大腰部客戶開發。2024H1 公司直營渠道營收爲4.12億元（同增9%），第一大客戶收入1.88 億元（同減13%），主要系2023 年同期高基數所致，上半年大客戶加大促銷力度，成本壓力向上傳導，公司計劃後續加大競價投入保證份額，6-8 月大客戶恢復增長，隨着公司加快上新頻次，大B端有望企穩，與此同時，公司着重增加腰部直營客戶開發，開拓新客戶增量。2024H1 公司經銷渠道營收爲4.76 億元（同增2%），公司持續擴充銷售團隊及配套人員直接對接終端，助力經銷商開發夜市/小火鍋場景， Q3 進入開學季，公司開啓團餐招標，多渠道增強小B 端競爭優勢。
盈利預測
我們認爲，大客戶促銷壓力向上傳導致使公司業績階段性承壓，短期來看，6-8 月大客戶經營節奏回歸正常，公司積極參與競價保證份額，中長期來看，公司積極拓展腰部客戶，疊加預製菜滲透率提升，預計持續貢獻增量。根據半年報，我們調整2024-2026 年EPS 分別爲1.42/1.66/1.93（前值爲1.70/2.13/2.59）元，當前股價對應PE 分別爲17/14/12倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、原材料上漲風險、B 端復甦不及預期、C端進展不及預期等。
