事项：

8 月28 日晚，中信银行披露2024 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入1,090.19 亿元，同比增长2.68%，同比增速较1Q24 下降2pct；营业利润436.86 亿元，同比增长3.19%，同比增速较1Q24 上升5.8pct；归属于上市公司股东的净利润354.90 亿元，同比-1.6%，同比增速较1Q24 下降1.85pct。不良率环比略升1bp 至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct 至206.8%。

评论：

规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。1）2Q24 单季营收同比增长0.8%，增速环比下降3.9pct，主要受二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct 至3.97%），以及中收下滑影响（2Q24 单季中收同比-24.2%，增速环比下降22.2pct）。不过净息差却企稳回升，支撑营收增速保持正增，2Q24 单季净息差（期初期末口径）环比上升13bp 至1.81%；2）上半年归母净利润同比-1.6%，同比增速较1Q24 下降1.85pct，主要由于业务成本有所上升，2Q24 成本收入比较1Q24 上升0.67pct 至27.66%。

信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速有所放缓。Q2 末，生息资产同比增长3.35%，增速环比上升0.6pct，主要是加大了同业存放力度。

由于信贷需求走弱，总贷款同比增长3.97%，增速环比下降0.5pct，其中Q1、Q2 单季新增贷款分别为839.7、-113.6 亿元。从贷款结构来看，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5%、5.3%、-19%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q2 末个人按揭贷款同比增长3.72%，较年初提升0.9pct。

单季净息差超预期企稳回升，主要是资产端结构优化，负债端成本压降成效显著。2Q24 净息差（期初期末口径）环比上升13bp 至1.81%，回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看，1H24 净息差较1Q24 上升7bp 至1.77%。1）资产端：主要是资产端结构优化，一方面是压降低利率的票据资产，另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放，同业资产占比环比上升11bp 至5.1%。1H24 贷款收益率较23 年末下降21bp 至4.35%，其中对公/零售贷款利率分别较23 年末下降21bp、32bp 至4.22%、5.02%。而同业资产收益率则较23 年末上升23bp 至3.13%，两相冲抵后，2Q24 生息资产收益率环比仅下降2bp 至3.76%；2）负债端：叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均有利于存款成本压降。1H24 存款成本率较23 年末下降14bp 至1.98%。2Q24计息负债成本率环比下降15bp 至2.01%，后续仍有继续压降空间。

资产质量保持稳定，不良率环比略升1bp 至1.19%，主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp 至1.26%、1.62%，或由于部分居民还款能力略有承压，对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp至1.25%/1.30%。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度，1H24 计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86%。由于非贷款减值损失计提力度有所减小，拨备覆盖率环比略降1pct 至206.8%。资产质量总体仍然保持平稳。

投资建议：二季度中信银行营收仍然维持正增长，净息差企稳回升，资产质量保持稳定，中期分红率高达29.2%，后续成本拖累因素或有改善，全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团“金融+实业”的综合禀赋优势，打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，成效显著。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整预测，预计公司2024-2026 年营收增速为0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026 年净利润增速为1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分红每股股息0.1847 元（含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8 月28 日收盘价测算，股息率可达5.5%，仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，我们维持24 年目标PB 为0.6X，对应目标价为7.64 元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。