事件：公司發佈2024 年中報，24H1 實現營收221.7 億元，同比+8.4%；歸母淨利潤62.4 億元，同比+8.0%。
包裝水受輿論攻擊影響承壓，茶飲受益於無糖風潮維持高增。分品類看，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產品分別實現銷售收入85.3 億元（-18.3%）、84.3 億元（+59.5%）、25.5 億元（+3.8%）、21.1 億元（+25.4%）、5.5 億元(-7.2%)，分別佔總營收的38.5%/38.0%/11.5%/9.5%/2.5%。其中，包裝水下降較多主因2 月底網絡出現大量對公司和創始人的輿論攻擊和惡意詆譭影響品牌銷售。茶飲料中東方樹葉及茶π兩大單品在健康化、低糖化趨勢下快速放量，第二曲線逐步夯實，東方樹葉新口味新規格研發上市。功能飲料一方面推出尖叫新口味注入品牌活力，另一方面力量帝維他命水深入潮流圈層開展戶外和街舞的聯名活動。果汁飲料中農夫果園完成經典產品100%純果汁的升級回歸，進行配方、原料、工藝的全方面更新迭代，水溶C100 持續擴展產品口味矩陣。其他產品在主抓經營效率、聚焦重點品項的策略下增速有所放緩，但公司依然保持較快推新節奏。
新品促銷疊加成本上升致毛利承壓，費用率改善卓有成效。1、24H1 公司毛利率58.8%，同比-1.4pp，主要系純淨水產品新品上市促銷、包裝水產品銷量下降帶來固定成本分攤上升以及果汁原材料價格上升所致。2、24H1 銷售/管理分別爲22.4%/4.1%，同比-0.5/-0.6pp。公司廣告及促銷費用較去年同期有所提升，但物流費率受產品結構影響有所下降，共同導致銷售費用率下降。公司持續提升管理效率，管理費用率繼續得以優化。3、淨利率28.1%，同比-0.1pp，主要系毛利率下滑影響淨利，但公司的淨利潤率依然長期高於同業，驅動公司實現高質量成長。
綠瓶純淨水提升包裝水領域綜合競爭力，其他品類多點開花，中長期高質增長具備支撐。公司於4月推出綠瓶包裝的飲用純淨水，選取優質天然水源爲原水，堅持水源地建廠、水源地罐裝，帶有天然甜味。綠瓶純淨水的推出，一方面作爲紅瓶天然水之外的產品線補充，給予消費者更多選擇；另一方面亦有利於公司在包裝水的陳列、定價方面擁有更加靈活的市場策略組合，進一步提升公司在包裝水領域的綜合競爭力。此外，公司產品矩陣以天然健康爲主基調，有望享受健康化趨勢的紅利，打奶茶/炭仍咖啡/植物酸奶等導入期產品均具備一定的放量潛能，看好公司在敏銳的消費者洞察與強渠道力支撐下持續拓新。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲135.6 億元、162.8億元、189.5 億元，EPS 分別爲1.21 元、1.45 元、1.68 元。給予2024 年26倍PE，按照0.92:1 的匯率對應爲34.2 港元，維持「買入」評級。
風險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預期、原材料價格大幅波動等風險。