面板光刻胶及配套试剂业务增长显著，随着24H2 消费电子旺季来临，国产替代背景下业务有望持续超预期。随着面板产业持续向我国转移，配套材料的国产化加速推进。AI 创新赋能下，预计24H2 华为、苹果等新机有望带动全球进入换机潮，带动相关材料需求增长。公司面板光刻胶覆盖TFT、RGB、OC、PS 等主要品种，24 年以来业务增长显著，同时宜兴光刻胶本土化工厂产能进入逐步释放阶段，京东方、华星光电等大客户端的导入放量将加速业务的发展。根据公司中报披露，24H1光刻胶及配套试剂实现营收8.58 亿元，同比增长53%，毛利率19.26%，同比增长44%。相关子公司方面，EMTIER 实现营收8.14 亿元，净利润0.84 亿元。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL 层用l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试、导入中。公司發佈2024 年中報：報告期內，公司實現營收32.57 億元（YoY+40%），實現歸母淨利潤5.20 億元（YoY+52%），實現扣非歸母淨利潤5.26 億元（YoY+51%）。其中，24Q2 公司實現營收16.38 億元（YoY+31%，QoQ+1%），實現歸母淨利潤2.74 億元（YoY+62%，QoQ+11%），實現扣非歸母淨利潤2.87 億元（YoY+47%，QoQ+20%），業績符合預期。24Q2 公司銷售毛利率37.78%，同、環比分別變動+5.30pct、+7.28pct，淨利率17.09%，同、環比分別變動+3.27pct、+1.62pct，利潤率水平穩步提升。費用方面，24Q2 銷售、管理、財務、研發費用率合計13.93%，同、環比分別變動+1.88pct、+2.60pct，其中銷售費用拖累較大，達0.87 億元，同、環比比增加約0.40、0.36 億元。此外24Q2 公司公允價值變動收益導致虧損1996 萬元，計提信用減值損失647 萬元。24H1 公司擬向全體股東每10 股派發現金股利3.2 元（含稅）。
公司發佈投資公告：擬投資8.97 億元在四川省成都市彭州市投資建設「年產2.4 萬噸電子材料項目」，具體具體生產品種根據市場情況可及時進行調整，預計項目建設週期2023 年10 月-2025 年12 月。電子行業基本面持續修復，技術迭代推動覆銅板、封裝材料升級，硅粉填料需求日益提升；動力電池能量密度提升，電子器件複雜化、小型化趨勢，散熱升級需求催生球鋁市場空間；看好此次項目的實施助力公司在粉體材料領域快速發展。
半導體週期回暖邁入景氣上行階段，下游稼動率維持較高水平，公司前驅體等電子材料業務回歸高增長。24 年以來，全球晶圓廠稼動率持續回升，行業基本面持續改善，正式邁入景氣上行週期。公司作爲全球半導體前驅體主要供應商之一，重點客戶長鑫、長存、海力士稼動率維持高位，中芯國際、三星、美光、台積電等客戶陸續上量，帶動前驅體業務回歸高增長狀態，電子特氣、硅微粉、LDS 設備等半導體相關業務同樣收益。根據公司中報披露，24H1 半導體化學材料、電子特氣、硅微粉、LDS 分別實現營收9.19、2.04、1.16、1.34 億元，同比分別變動+43%、+1%、+38%、+146%，各板塊毛利率分別爲59.09%、32.87%、8.12%、45.98%，同比分別變動+16%、+2%、-62%、+11%。相關子公司方面，韓國先科24H1 實現收入9.48億元，淨利潤3.08 億元；科美特實現營收2.44 億元，淨利潤0.44 億元（4 月停產檢修技改，貿易方式保供）；華飛電子實現營收1.18 億元，淨利潤288 萬元；雅克福瑞實現營收1.34 億元，淨利潤0.42 億元；江蘇先科實現營收1.68 億元，淨利潤虧損1033 萬元。展望24H2 及後續，半導體行業景氣度預計將延續，疊加行業資本開支恢復增長，尤其隨着國家大基金三期正式成立，重點關注國內存儲端的加速擴產，公司業務將迎來更加廣闊的市場空間，兌現度也持續增強。
面板光刻膠及配套試劑業務增長顯著，隨着24H2 消費電子旺季來臨，國產替代背景下業務有望持續超預期。隨着面板產業持續向我國轉移，配套材料的國產化加速推進。AI 創新賦能下，預計24H2 華爲、蘋果等新機有望帶動全球進入換機潮，帶動相關材料需求增長。公司面板光刻膠覆蓋TFT、RGB、OC、PS 等主要品種，24 年以來業務增長顯著，同時宜興光刻膠本土化工廠產能進入逐步釋放階段，京東方、華星光電等大客戶端的導入放量將加速業務的發展。根據公司中報披露，24H1光刻膠及配套試劑實現營收8.58 億元，同比增長53%，毛利率19.26%，同比增長44%。相關子公司方面，EMTIER 實現營收8.14 億元，淨利潤0.84 億元。此外，新產品方面，公司自主研發的OLED 用低溫RGB 光刻膠、CMOS 傳感器用RGB光刻膠、先進封裝RDL 層用l-Line 光刻膠等產品正按計劃在客戶端測試、導入中。
LNG 保溫板材訂單進入集中交付期，業績有望持續兌現，未來薄膜式儲罐的推廣是業務的新爆點。2022 年以來，LNG 船市場迎來爆發，公司是除了韓國Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 以外，全球主要LNG 保溫板材供應商，陸續與滬東中華、江南造船、大連造船等船舶製造企業簽訂銷售合同，業務迎來爆發式增長。根據公司中報披露，LNG 保溫絕緣材料實現營收7.17 億元，同比增長47%，毛利率29.74%，同比下滑24%；租賃及工程服務實現營收1.16 億元，同比下滑7%，毛利率27.64%，同比下滑24%。後續看，公司RSB、FSB 次屏蔽層材料智能生產線完成建設，並順利進行試生產，相關產品有望年內將獲得GTT 公司的認證，順利導入後將進一步增強盈利能力。展望未來，隨着全球LNG 貿易量的快速增長，陸地LNG 接收站和儲備庫是繼LNG 船之後的又一大市場，同時還有乙烷等運輸船、儲罐等，均爲公司保溫板材業務帶來廣闊的成長空間。
投資分析意見：考慮先科項目仍處試生產調試、產品驗證階段，阻燃劑持續拖累公司業績，下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲10.50、15.25、20.27 億元（原值爲12.52、18.40、23.82 億元），當前市值對應PE 分別24、16、12X，根據Wind 一致預期，可比公司鼎龍股份、南大光電2024 年平均PE 爲43X，維持「買入」評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）原材料價格大幅上漲；3）行業競爭加劇。
