事件:24H1 總營收11.79 億元,同比+0.75%;歸母淨利潤-0.3 億元,同比+33.02%。24Q2 總營收4.54 億元,同比-7.54%;歸母淨利潤-0.55 億元,同比-9.67%。
沖泡去庫收入承壓,即飲調整到位蓄勢待發。分產品看,1)24Q2 沖泡業務收入1.29 億元,同比-23%,主因Q2 淡季加大庫存消化、商業折扣增加,7 月去庫仍持續推進,預計8 月銷售表現環比有所改善,目前公司健康化新品如鮮打磨已接近尾聲,預計於24H2 推出,有望滿足一二線城市高端消費群體需求、推動客戶納新,進一步貢獻增量。2)即飲業務收入3.13 億元,同比基本持平,主系Q2 公司主要工作以產品定位&品牌戰略梳理、渠道調整爲主,實際落地性動作相對後延,其中Meco果茶在已有運作經驗基礎上實現10%+增長,凍檸茶銷售低於預期,主系1 則24 年嚐鮮需求同比減少;2 則大環境下瓶裝飲料競爭更爲激烈;3 則電商策略調整下,線上銷售同比下降。展望未來,伴隨原點及餐飲多渠道發力,新定位「健康的冰爽飲料」消費者認知度有望進一步提升,預計Q3 即飲業務有望延續雙位數增長。截至24Q2 末經銷商數量1175家,同比/環比分別+356/+164 家,公司積極推進餐飲渠道經銷商團隊搭建工作,截至24Q2 末,公司已開拓專職即飲餐飲渠道經銷商超 100 家。
成本下降抬升毛利率,政府補助擾動淨利率表現。24Q2 歸母淨利率同比-1.9pct 至-12%,主系政府補助減少:1)毛利率:24Q2 同比+2.1pct 至25.7%,主系原材料採購成本及運費下降,目前公司新財年採購合同已簽訂,預計下半年成本同比下降趨勢有望延續。2)費用端,24Q2 銷售費率同比-1.7pct 至35.6%,主系Q2 市場推廣費、廣告投入減少;24Q2管理費用率(含研發)同比+1.9pct 至14.4%,主系股權激勵費用同比增加(24H1 同比+0.09 億元),其他收益同比-0.17 億元,主系政府補助減少(24H1 同比-0.24 億元)。
盈利預測:24H1 公司產品規劃、組織架構、渠道模式等多方面已基本梳理到位,期待下半年銷售逐步步入正軌,綜合考慮外部環境以及公司各業務進展,我們調整2024-2026 年歸母淨利潤爲3.06/3.56/4.09 億元(前值爲3.3/4.2/5.1 億元),分別同比+9%/17%/15%(前值爲+19%、26%、22%),對應PE 爲14/12/11 倍,維持「增持」評級。
風險提示:原材料成本波動、即飲業務拓展不及預期風險、飲料行業競爭加劇風險等。