盈利预测：24H1 公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，期待下半年销售逐步步入正轨，综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026 年归母净利润为3.06/3.56/4.09 亿元（前值为3.3/4.2/5.1 亿元），分别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE 为14/12/11 倍，维持“增持”评级。事件：24H1 總營收11.79 億元，同比+0.75%；歸母淨利潤-0.3 億元，同比+33.02%。24Q2 總營收4.54 億元，同比-7.54%；歸母淨利潤-0.55 億元，同比-9.67%。
沖泡去庫收入承壓，即飲調整到位蓄勢待發。分產品看，1）24Q2 沖泡業務收入1.29 億元，同比-23%，主因Q2 淡季加大庫存消化、商業折扣增加，7 月去庫仍持續推進，預計8 月銷售表現環比有所改善，目前公司健康化新品如鮮打磨已接近尾聲，預計於24H2 推出，有望滿足一二線城市高端消費群體需求、推動客戶納新，進一步貢獻增量。2）即飲業務收入3.13 億元，同比基本持平，主系Q2 公司主要工作以產品定位&品牌戰略梳理、渠道調整爲主，實際落地性動作相對後延，其中Meco果茶在已有運作經驗基礎上實現10%+增長，凍檸茶銷售低於預期，主系1 則24 年嚐鮮需求同比減少；2 則大環境下瓶裝飲料競爭更爲激烈；3 則電商策略調整下，線上銷售同比下降。展望未來，伴隨原點及餐飲多渠道發力，新定位「健康的冰爽飲料」消費者認知度有望進一步提升，預計Q3 即飲業務有望延續雙位數增長。截至24Q2 末經銷商數量1175家，同比/環比分別+356/+164 家，公司積極推進餐飲渠道經銷商團隊搭建工作，截至24Q2 末，公司已開拓專職即飲餐飲渠道經銷商超 100 家。
成本下降抬升毛利率，政府補助擾動淨利率表現。24Q2 歸母淨利率同比-1.9pct 至-12%，主系政府補助減少：1）毛利率：24Q2 同比+2.1pct 至25.7%，主系原材料採購成本及運費下降，目前公司新財年採購合同已簽訂，預計下半年成本同比下降趨勢有望延續。2）費用端，24Q2 銷售費率同比-1.7pct 至35.6%，主系Q2 市場推廣費、廣告投入減少；24Q2管理費用率(含研發)同比+1.9pct 至14.4%，主系股權激勵費用同比增加（24H1 同比+0.09 億元），其他收益同比-0.17 億元，主系政府補助減少（24H1 同比-0.24 億元）。
盈利預測：24H1 公司產品規劃、組織架構、渠道模式等多方面已基本梳理到位，期待下半年銷售逐步步入正軌，綜合考慮外部環境以及公司各業務進展，我們調整2024-2026 年歸母淨利潤爲3.06/3.56/4.09 億元（前值爲3.3/4.2/5.1 億元），分別同比+9%/17%/15%（前值爲+19%、26%、22%），對應PE 爲14/12/11 倍，維持「增持」評級。
風險提示：原材料成本波動、即飲業務拓展不及預期風險、飲料行業競爭加劇風險等。