事項：
海底撈公佈2024 年中期業績，期內收入214.9 億元（yoy+13.8%），核心經營利潤爲27.99 億元，同比增長13%，集團淨利潤20.33 億元(yoy-10%)，主要由於匯兌損失增加和增值稅優惠政策取消。核心經營利潤率13%（23H1 爲13.1%）。維持大額派息，當期EPS 爲0.38 元，派息爲每股0.358 元。
評論：
持續精簡門店，保持少而精的開店節奏。2024 年上半年新開11 家門店，關閉43 家門店，截至期末，公司共經營1343 家海底撈餐廳（去年年末爲1374 家），1320 家位於中國內地地區，23 家位於港澳臺地區。
管理層圍繞三張表工作，經營表/經營結果，管理表/管理結果，基礎表/管理動作三部分組成，優化顧客滿意度，推行多管店模式，門店經理可以管理多家門店，包括校園店和其他餐飲類門店，多勞多得；推出紅石榴計劃，發展更多餐飲品牌，公司CEO 領導的創新創業委員會將持續在集團層面整合資源，孵化新品牌，公司上半年創業5 個新品牌，涵蓋烤肉，火鍋，中式快餐等。
得益於品牌力和精細化運營，整體同店翻檯明顯提升：同店（按持續營業超過150 天計算）數量爲1257 家，同店翻檯爲4.2 次（去年同期爲3.4 次），其中，一線城市同店翻檯上升0.6 次（3.4→4.0），二線城市上升0.8 次（3.5→4.3），三線城市及以下上升0.9 次（3.2→4.1），港澳臺地區上升0.1 次（4.1→4.2）。
整體翻檯恢復，平均翻檯率爲4.2，去年同期爲3.3，新開門店4.6 次（去年同期爲2.9 次），現有門店4.2 次（去年同期3.3 次）；按城市劃分，各線城市翻檯均提升，一線城市提升0.6 次（3.4→4.0），二線城市提升0.8 次（3.5→4.3），三線及以下城市提升0.9 次（3.2→4.1）。港澳臺地區提升0.1 次（4.1→4.2）。
由於菜品結構變化和優惠活動增加，客單下滑，24H1 平均客單價97.4 元（yoy-5.3%），23H1 爲102.9 元，23 年客單價爲99.1 元，24H1 分城市來看，一線城市104.1 元（去年同期110.3 元），二線城市96.8 元（去年同期101.8 元），三線城市91.4 元（去年同期96.1 元），港澳臺197.7 元（去年同期205.5 元）。
雖然客單承壓，但得益於內部管理調整和運營效率提升，成本端有所優化，其中食材成本/COGs 佔比-1.7pct 至39%；員工成本佔比+2.8pct 至33.3%，主要由於補充部分崗位人員；租金佔比基本不變，爲1%（-0.1pct）；折攤佔比-1.8pct至6.2%。
投資建議：我們強調公司在餐飲行業佈局全面、基礎建設領先、激勵機制先進、品牌力強大，疫情期間積極調整策略，放緩開店，矯正模型，改變考覈方式等，經營持續改善，但考慮到未來消費環境的不確定性，我們下調2024-2026 年EPS 預測至0.80 元、0.92 元、1.01 元（前值爲0.98 元、1.11 元、1.19 元），當前股價對應PE 分別爲14 倍、12 倍和11 倍。給予2024 年20 倍PE，對應目標價17.32 港元（當前匯率），維持「推薦」評級。
風險提示：加密太快導致翻檯下行超預期；食品安全風險。