规模效应拉升毛利率，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分别为26.35%/28.02%，24Q2 同比+11.90pcts，环比+3.66pcts。随着海外订单恢复，规模效应下各品类毛利率均有所提升；同时高毛利的植物咬胶品类占比提升，结构调整进一步拉高整理毛利率水平。费用端，24H1/24Q2 销售费用率分别为6.01%/7.16%，24Q2 同比-0.71pcts，环比+2.52cts。24H1/24Q2管理费用率分别为5.89%/5.52%，24Q2 同比-3.47pcts，环比-0.82pcts。产能利用率提升下，公司管理效率进一步提升。综合来看，24H1/24Q2 公司归母净利率分别为11.58%/12.19%，24Q2 环比+1.34pcts。扣非归母净利率分别为11.31%/ 12.10%，24Q2 环比+1.73pcts。公司盈利能力持续修复。展望2024年，柬埔寨工厂随着产能的释放，24H1 对比同期，已从亏损转为正向盈利。新西兰主粮工厂的ODM 客户处于主设备调试阶段，24H2 订单量有望进一步提升，后续产能利用率提升下，亦有望增厚公司利润。事件：佩蒂股份發佈2024 年中報，2024 上半年實現營業收入 8.46 億元，同比+71.64%；歸母淨利潤0.98 億元，2023 年同期爲虧損0.43 億元；扣非歸母淨利潤0.96 億元，2023 年同期爲虧損0.44 億元。其中24Q2 單季度實現營業收入 4.61 億元，同比+38.06%；歸母淨利潤0.56 億元，2023 年同期爲虧損0.05億元；扣非歸母淨利潤0.56 億元，2023 年同期爲虧損0.05 億元。
海外訂單表現良好，國內自主品牌進展積極。分地區看，24H1 國外和國內分別實現收入6.89/1.57 億元，同比+87.79%/+24.55%。海外市場恢復情況良好，24Q2 收入環比實現進一步提升。最新訂單反饋，24H2 海外仍保持較好表現。
國內自有品牌業務收入增勢良好，其中爵宴品牌收入實現較高增速，爵宴5 月推出風乾糧產品，逐步進入主糧賽道，主糧新品定位中高端及以上人群，前期表現良好。24H2 公司亦計劃推出其他主糧新品。分產品看，24H1 畜皮咬膠/植物咬膠/營養肉質/主糧和溼糧分別實現收入2.63/2.98/1.90/0.82 億元，同比+87.85%/+114.62%/+38.39%/+34.86%。全球零食主糧化背景下，公司各零食類目增勢良好。新西蘭工廠逐步開始商業化大規模生產，24H1 已貢獻一定的收入增量。
規模效應拉升毛利率，盈利能力進一步提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分別爲26.35%/28.02%，24Q2 同比+11.90pcts，環比+3.66pcts。隨着海外訂單恢復，規模效應下各品類毛利率均有所提升；同時高毛利的植物咬膠品類佔比提升，結構調整進一步拉高整理毛利率水平。費用端，24H1/24Q2 銷售費用率分別爲6.01%/7.16%，24Q2 同比-0.71pcts，環比+2.52cts。24H1/24Q2管理費用率分別爲5.89%/5.52%，24Q2 同比-3.47pcts，環比-0.82pcts。產能利用率提升下，公司管理效率進一步提升。綜合來看，24H1/24Q2 公司歸母淨利率分別爲11.58%/12.19%，24Q2 環比+1.34pcts。扣非歸母淨利率分別爲11.31%/ 12.10%，24Q2 環比+1.73pcts。公司盈利能力持續修復。展望2024年，柬埔寨工廠隨着產能的釋放，24H1 對比同期，已從虧損轉爲正向盈利。新西蘭主糧工廠的ODM 客戶處於主設備調試階段，24H2 訂單量有望進一步提升，後續產能利用率提升下，亦有望增厚公司利潤。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司新西蘭主糧業務逐步帶來新增量，各工廠產能利用率提高、規模效應下盈利能力逐步提升。我們上調2024-2026 年歸母淨利潤預測爲1.74/2.15/2.57 億元（較前次上調39.38%/25.66%/22.85%）；對應2024-2026 年EPS 爲0.70/0.86/1.03 元，當前股價對應P/E 分別爲17/14/12倍，公司海外主糧業務增長表現有待觀察，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格上行，匯率波動風險，主糧表現不及預期。
