毛销差大幅收窄，但利息下降推动净利率同比提升。公司24H1/Q2 毛利率分别-0.75/-1.61pcts 至81.3%/78.6%，其中24H1 灵芝孢子粉/铁皮石斛毛利率分别-1.28/-0.53pct 至86.5%/78.7%，主因产品结构变化及洋垄厂区投产，制造费用增长所致。公司24Q2 销售费用同比-14.5%至0.65 亿，但收入下降导致销售费用率+3.4pcts 至49.5%，管理费用率+2.3pcts 至15.7%。因20 年可转债赎回利息同比大幅下降，以及22 年可转债利息资本化影响，财务费用由-155 万减少至-517 万。综合影响下，公司24Q2 净利率提升1.32pcts 至18.0%。公司上半年營收微降，歸母淨利潤在退地收益和可轉債利息影響下實現增長，單Q2 收入/利潤同比-20.4%/-14.1%。面對挑戰，公司堅定戰略目標，積極推進營銷改革，持續優化績效考覈，多措並舉促增長，期待在外部環境逐漸復甦背景下的改革成效。
Q2 收入/利潤同比-20.4%/-14.1%，業績階段性承壓。壽仙谷發佈2024 年半年度報告，公司24H1 收入/利潤分別爲3.53/1.01 億，同比-5.1%/+11.8%，其中Q2 實現收入/利潤1.32/0.24 億，同比-20.4%/-14.1%，面對複雜多變的外部環境，公司業績階段性承壓。
省內基本盤穩固，直銷渠道承壓。公司24H1 靈芝孢子粉類產品收入同比-6.6%至2.3 億，其中客單價較高的產品下滑幅度較大，鐵皮石斛類產品收入同比-6.0%至0.6 億。分地區看，24H1 浙江省內收入同比+7.4%至2.4 億，省外/互聯網收入同比-24.7%/-26.6%至0.3/0.7 億。分渠道看，公司24H1 直銷/經銷模式分別-19.1%/+6.1%至1.3/2.2 億。省內在終端拓客更加積極背景下逆勢實現增長，直銷及省外由於部分需求被省內挖潛及競爭加劇暫時承壓。
毛銷差大幅收窄，但利息下降推動淨利率同比提升。公司24H1/Q2 毛利率分別-0.75/-1.61pcts 至81.3%/78.6%，其中24H1 靈芝孢子粉/鐵皮石斛毛利率分別-1.28/-0.53pct 至86.5%/78.7%，主因產品結構變化及洋壟廠區投產，製造費用增長所致。公司24Q2 銷售費用同比-14.5%至0.65 億，但收入下降導致銷售費用率+3.4pcts 至49.5%，管理費用率+2.3pcts 至15.7%。因20 年可轉債贖回利息同比大幅下降，以及22 年可轉債利息資本化影響，財務費用由-155 萬減少至-517 萬。綜合影響下，公司24Q2 淨利率提升1.32pcts 至18.0%。
投資建議：業績階段性承壓，期待改革成效。面臨複雜多變的消費環境，公司業績階段性承壓，但公司積極推進營銷改革，管理團隊下沉省外市場，持續優化績效考覈，24H1 公司新增專賣店7 個，渠道14 個。期待在外部環境逐漸復甦背景下的改革成效，調整24-26 年公司EPS 預測爲1.29、1.35、1.41元，維持「增持」評級。
風險提示：經濟環境波動、政策變化、行業競爭加劇等
