上半年營業收入短暫承壓，Q2 業績實現較快增長公司24H1 實現營收90.73 億，同比-15.15%，實現歸母、扣非淨利潤4.20、3.73 億，同比+22.4%、+27.5%；Q2 單季實現營收41.72 億，同比-25.29%，歸母、扣非淨利潤爲2.05、1.62 億元，分別同比+52.04%、+21.47%。Q2單季度利潤高增主要系毛利率同比改善明顯。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲8.8、10.1、11.5 億，對應PE 爲8.8、7.7、6.7 倍，維持「買入」評級。
境外業務收入增長迅速，有效帶動整體毛利率的提升。
分業務來看，24 年上半年公司工程總承包、商品銷售、服務業務分別實現營收84.31、4.95、1.31 億元，同比-15.75%、-8.48%、-0.49%，毛利率分別爲10.65%、13.07%、47.01%，工程總承包毛利率同比+3.21pct。分地區來看，境外、境內營收爲46.87、43.86 億元，同比+47.67%、-41.67%，毛利率爲12.53%、10.32%，同比+4.20、+1.46pct，境外業務帶動毛利率提升。
23 年公司整體毛利率11.5%，同比+2.75pct，Q2 單季毛利率爲12.47%，同比+3.95pct。
海外訂單延續高增趨勢，在手訂單充足
24H1 公司新籤合同額96.99 億，同比+3.47%，其中境內市場開拓速度有所放緩，新籤國內訂單15.89 億，同比-59.18%；新籤境外訂單81.10 億，佔比83.62%，海外簽單同比高增47.97%。截至24 年上半年，公司已執行未完工項目預計總收入爲1024.80 億元，在手訂單充足。公司海外業務集中於俄語區、非洲區以及南美地區、中東地區，深度開拓傳統市場，並積極拓展印度、巴西、秘魯、澳大利亞等新客戶，海外市場增長潛力較大。
費用率同比提升，現金流有待改善
24H1 期間費用率同比提升0.71pct 至4.76%，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.30%、3.57%、1.54%、-0.65%，分別同比變動+0.12pct、+1.17pct、+0.30pct、-0.88pct，財務費用同比減少347.52%系匯兌收益增加，銷售費用同比增長43.88%系加大海外市場開拓所致，資產及信用減值損失爲0.49億，同比減少0.28 億，綜合影響下24H1 淨利率爲4.84%，同比+1.47pct，單Q2 淨利率同比增加2.58pct 至5.16%。24H1 公司CFO 淨額爲-15.56 億，同比多流出7.31 億，收付現比分別爲83.62%、111.68%，同比+4.06、+16.35pct。
風險提示：訂單落地不及預期；海外政治經濟不確定性；項目落地不及預期。