三大生产基地建设有序推进注入成长动能，新型创制品种蓄势待发打造成长潜力。公司淮北基地自2021 年开工建设，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产，创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已启动建设，同时还规划了异噁唑草酮等项目。根据公司公告，南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022 年投产，淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022 年底、2023 年初投产，此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。截至2024 年中报，公司固定资产20.13 亿元，在建工程3.14 亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进，尤其淮北基地持续性产能投放，将支撑公司未来几年的持续成长。同时公司创新步履不停，目前已发现数十个新型农药候选物，研发管道中多个创制品种蓄势待发，其中新型绿色水稻田除草剂FG001 已经完成登记试验，新型绿色除草剂FG009 已经启动登记相关试验，新型绿色杀菌剂FG201 即将启动登记相关试验。公司發佈2024 年中報：報告期內，公司實現營收12.03 億元（YoY-16%），實現歸母淨利潤0.43億元（YoY-75%），扣非歸母淨利潤0.43 億元（YoY-78%）。其中，24Q2 單季度公司實現營收7.49億元（YoY+10%，QoQ+65%），歸母淨利潤0.53 億元（YoY-34%，QoQ+634%），扣非歸母淨利潤0.53 億元（YoY-52%，QoQ+661%），單季度業績大幅改善。24Q2 公司銷售毛利率爲21.33%，同、環比分別變動-2.73pct、+9.50pct，淨利率爲7.40%，同、環比分別變動-4.28pct、+9.71pct，盈利能力顯著提升。此外，24Q2 公司計提資產減值損失、信用減值損失合計約0.15 億元。
24Q2 海內外銷量恢復顯著，尤其境內收入快速提升，單季度業績改善明顯。根據公司2024 年中報披露，報告期內公司原藥業務實現營收9.01 億元（YoY-9%），毛利率19.09%（YoY-7.19pct）；製劑業務實現營收1.37 億元（YoY+43%），毛利率24.73%（YoY+1.35pct）；中間體業務實現營收0.61 億元（YoY-73%），毛利率1.04%（YoY-28.13pct）；貿易業務實現營收0.93 億元（YoY-14%），毛利率7.35%（YoY-6.29pct）。分地區看，報告期內公司境外收入6.72 億元（YoY-40%），毛利率25.04%（YoY-6.02pct）；境內收入5.32 億元（YoY+73%），毛利率8.54%（YoY+3.14pct）。
24Q2 公司單季度業績環比改善顯著，我們認爲主要原因：1）公司聚焦小而美的新型農藥，其去庫及採購需求恢復更快；2）巴西作爲全球農化重要市場，競爭持續加劇，公司目前在該市場涉足較少；3）公司加大新產品在國內的推廣力度，配合價格策略進一步打開國內銷售；4）製劑業務季節性銷售較爲明顯。
三大生產基地建設有序推進注入成長動能，新型創制品種蓄勢待發打造成長潛力。公司淮北基地自2021 年開工建設，第一批蝨蟎脲和丙炔氟草胺生產車間已開始正常生產，創制藥產品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生產車間已啓動建設，同時還規劃了異噁唑草酮等項目。根據公司公告，南京基地噻蟲胺、氰氟草酯生產車間於2022 年投產，淮安基地吡唑醚菌酯、雙氟磺草胺生產車間分別於2022 年底、2023 年初投產，此外淮安基地還規劃氯蟲苯甲酰胺、噁唑酰草胺項目。截至2024 年中報，公司固定資產20.13 億元，在建工程3.14 億元。隨着公司三大生產基地建設的有序推進，尤其淮北基地持續性產能投放，將支撐公司未來幾年的持續成長。同時公司創新步履不停，目前已發現數十個新型農藥候選物，研發管道中多個創制品種蓄勢待發，其中新型綠色水稻田除草劑FG001 已經完成登記試驗，新型綠色除草劑FG009 已經啓動登記相關試驗，新型綠色殺菌劑FG201 即將啓動登記相關試驗。
投資分析意見：考慮當前行業競爭情況，我們認爲產品價格將維持底部震盪，且24Q1 公司業績仍處於虧損狀態，下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲1.60、2.65、3.79 億元（原值2.41、3.35、4.45 億元），當前市值對應PE 分別爲16、10、7X，根據Wind 一致預期，可比公司揚農化工、利民股份、貝斯美2024 年平均PE 爲18X，維持「增持」評級。
風險提示：1）新項目進展不及預期；2）產品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲；4）2024 年4 月26 日公司收到深交所監管函，信息披露存在不準確、不完整情況。
