事件：大秦铁路发布2024 年半年度业绩公告，2024 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润58.64 亿元，与上年同期相比，同比下降22.21%，业绩基本符合预期。

上半年煤炭行业供需双弱，公司货运周转量增速承压。煤炭供给端，受安监影响，上半年山西省原煤产量为5.88 亿吨，同比下降13.5%；需求端，受宏观经济及水电挤压，整体煤炭消费量偏弱。受此影响，公司上半年累计完成货物运输量1.93 亿吨，同比减少7.05%；公司货运周转量 1799 亿吨公里，同比下滑8.17%。

公司发布《2024 年半年度利润分配方案的公告》，拟向全体股东每股派发现金红利0.13元（含税）。为更好的回报股东，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.13 元（含税），元（含税），占公司2024 年半年度合并报表归母净利润的40.24%。

碳排放约束下，“公转铁”运输需求逐步提升。2024 年2 月，中央财经委员会召开会议研究有效降低全社会物流成本问题，会议指出，要优化运输结构，强化“公转铁”“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。根据交通运输部数，2023 年，我国公路货运量在整体货运量中占比为72.44%，铁路货运量占比为9.00%整体处于低位水平，因此在碳排放约束下，大宗商品“公转铁”运输需求将逐步提升。公司计划未来持续加大货源多元化开发和多式联运体系构建，为转型发展奠定基础。

铁路市场化改革大背景下，铁路货运资产价值有望重塑。2024 年7 月三中全会期间，铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流，我们认为铁路货运转型物流有助于铁路货运实现量价双增，从而驱动铁路货运资产价值重塑。

结合公司2024 年中报，下调盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2024 年中报，考虑公司24 年上半年大秦线货运量承压，预计大秦线24 年货运量下滑7%（原假设同比下滑3%），货运周转量同比下滑5%（原假设同比下滑3%）；同时，考虑到国铁近期大力推进“公转铁“，针对大客户有部分运价优惠政策，预计公司运价水平阶段性略有下浮。

预计公司2024E-2026E 归母净利润为92.85、106.56、120.18 亿元（原24E-26E 盈利预测为115.32、117.85、122.76 亿元），对应PE 分别为13/11/10 倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输，与大秦铁路可比，2005-2023 年加拿大铁路PE 估值中枢为18.62，对标同类型海外资产加拿大铁路，大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下，铁路货运转型物流的预期，预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评级。

风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。