全年派息比率同比上升3 个百分点，股息率仍吸引。我们上调公司2024/25 年每股盈利1.0%/0.2%，以反映公司在加气站资源整合后的影响，以及2025 年LPG 贸易量的增长，预计公司2023-26 年的盈利复合增长率为10%。公司管理层表示，全年派息目标与中期的派息比率一致在43%，2025 年按目标进一步提升至45%，预计公司2024/25 年的股息率为4.7%/5.4%。估值方面，我们把基准移至2025 年，估值维持10 倍市盈率，目标价上调至9.35 港元（前为8.52 港元），维持买入评级。2024 上半年盈利溫和增長，加氣站資源整合拉動LNG 分部盈利增長。上半年盈利增2.6% 至33 億元（ 人民幣，下同），與我們預期一致。期內，工商用氣同比增長16.8%，抵銷了加氣站氣量因資源整合同比降35%的影響，上半年天然氣銷售量同比仍達10.2%的增長，因加氣站氣量轉至批發氣出售，批發氣量同比上升11%。唯整體毛差在加氣站銷售量減少下同比下降每立方0.045 元，不計及加氣站租賃約0.8 億元的收入，天然氣銷售板塊稅前利潤同比上升2.4%。LNG 分部方面，加工廠同比扭虧至0.35 億元稅前利潤（去年同期虧損0.55 億元），接收站亦得益於加氣站資源整合，裝車量同比大升54%，使平均利用率同比上升3.6 個百分點至85.4%。此外，因加氣站資源整合，公司的銷售及管理費率由去年同期的1.6%減少至今年的1.3%。另外，公司亦兌現承諾首次宣派中期股息每股0.164 元，派息比率爲43%。
LNG/LPG 分部在短期仍有明確的增長趨勢。由於去年下半年售氣量基數仍高，我們估計今年下半年的零售氣量同比增長約7%，2024 全年零售氣量同比增長8%。由於加氣站售氣量減少，我們認爲零售氣毛差在2025 年仍有小幅下行空間。由於上半年LNG 加工量已有62%的同比增長，預計2024年LNG 加工量同比增長16%。至於LPG 分部，上半年公司取得較好的經營效率提升，噸毛利率同比改善了1.4 個百分點至9.5%。我們估計2024 年的LPG 噸毛利率同比上升1.1 個百分點至9.0%，分部稅前利潤同比上升57%。
綜上，我們估計公司2024 年上游業務在稅前利潤的佔比只有2.4%，LNG/LPG 分部的經營效率提升下全年盈利仍保持明確的增長趨勢。
全年派息比率同比上升3 個百分點，股息率仍吸引。我們上調公司2024/25 年每股盈利1.0%/0.2%，以反映公司在加氣站資源整合後的影響，以及2025 年LPG 貿易量的增長，預計公司2023-26 年的盈利複合增長率爲10%。公司管理層表示，全年派息目標與中期的派息比率一致在43%，2025 年按目標進一步提升至45%，預計公司2024/25 年的股息率爲4.7%/5.4%。估值方面，我們把基準移至2025 年，估值維持10 倍市盈率，目標價上調至9.35 港元（前爲8.52 港元），維持買入評級。
