事件描述
公司發佈2024 年中報，24H1 實現營收496.32 億元，同比-3.21%；實現歸母淨利潤37.06 億元，同比+3.24%；實現扣非歸母淨利潤32.95 億元，同比-2.35%。24Q2 公司實現營收254.58億元，同比-7.04%；實現歸母淨利潤21.05 億元，同比+1.89%；實現扣非歸母淨利潤18.28 億元，同比-11.69%。
事件評論
境內業務改善明顯，境外業務增長持續。國內工程機械行業在經歷連續兩年下行週期後，今年上半年見底修復，24 年3 月挖機內銷率先轉正，隨後4 月裝載機內銷亦出現轉正，內需改善的產品線逐步擴散。受益國內行業週期企穩復甦，24H1 公司境內收入277.31 億元，同比-8.72%，降幅相比23 全年明顯收窄。同時，公司持續深化海外市場拓展，24H1境外收入219.01 億元，同比+4.8%；境外收入佔比同比提升3.37pct 至44%，海外產品終端銷量綜合市佔率同比+ 0.58 pct。分區域看，上半年南美、非洲、中東等區域或表現較佳，東南亞或有所修復，歐美、中亞等區域或相對偏弱。CME 預測8 月挖機行業出口銷量同比+4%首度轉正，受益挖機行業出口修復，公司下半年境外收入增長有望提速。
土方機械板塊回暖明顯，礦機板塊下半年有望改善。24H1 公司土方機械收入同比+6.98%，或主要受益國內行業回暖及出口增速修復；起重機械、混凝土機械收入同比分別-15.23%、-3.45%，或受國內市場下滑拖累影響；礦業機械收入同比-16.43%，或主要由於高基數及需求端影響，預計下半年收入確認及大客戶訂單落地後有望改善；高空作業機械板塊收入同比-11.50%，或主要系國內行業下滑拖累，但公司海外收入預計高增。
堅持內涵式高質量發展，經營質量及盈利能力改善明顯。公司堅守主業，堅持「高質量、控風險、世界級、穩增長」經營方針，24 上半年資產負債率壓降1.24pct，存貨壓降21.6億元，經營性現金流同比+11%，經營質量改善明顯。同時，公司上半年實現毛利率、淨利率雙提升，同比分別+0.03pct、+0.67pct，其中國際化業務毛利率達24.41%，同比+1.22pct，盈利能力顯著改善，內涵式高質量發展成效顯著。分產品來看，礦業機械毛利率同比提升7.67pct 較爲明顯，高空平台、起重機械略增，土方機械、混凝土機械同比略降。同時，匯兌損失對公司上半年利潤造成拖累，在此情況下，上半年業績仍實現增長。
工程機械行業內需修復過程中，挖機率先復甦，公司核心業務挖掘機械有望充分受益，同時高機、礦機等新板塊有望持續貢獻增量，公司作爲國內礦山機械龍頭，成長空間大。公司海外佈局拓展全面，全球競爭力持續提升，出口增長持續性較強，下半年出口收入有望提速。伴隨國改降本提效、兩項壓降持續推進，公司業績及盈利能力有望持續向好。預計2024-2025 年公司分別實現歸母淨利潤64.11 億、83.20 億元，對應PE 分別爲12 倍、9倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、穩增長政策落地低於預期，導致基建、地產投資增速下滑；2、海外市場景氣下行，以及貿易政策等變化，導致海外拓展力度低於預期。