水电：2024 来水转丰，1H24 以量补价雅砻江水电营收同比+3.2%。業績簡評
B月28日晚間公司發佈24年半年報，1H24實現營收 271.0 億元，同比+2.8%；實現扣非後歸母淨利潤 37.2 億元，同比+12.0%。2023實現營收 129.9 億元，同比-0.9%；實現扣非後歸母淨利潤 16.9 億元，同比-1.2%。
經營分析
水電：2024 來水轉豐，1H24 以量補價雅礱江水電營收同比+3.2%。
1）量：來水轉*+去年同期低基數影響下，1H24完成上網電量 431億度，同比+10.1%；其中電量佔比最大的雅礱江水電完成上網電量379.5 億度，同比+9.4%，2）價：可再生能源大發緩解電力供需矛盾，1H24 平均上網電價 0.305 元/kWh，同比-2.2%。小三峽電價降幅最大，主因甘肅電力現貨均價下降；24年錦官送蘇落地電價同比基本持平，而 1H24 雅礱江水電電價同比-1.9%，主因 6 月來水改善帶來的增發電量享受汛期低電價。綜合來看，1H24 雅礱江水電以量補價實現營收 110.2億、同比+3.2%.
火電：裝機增長彌補利用小時數下降影響，煤價下行業績持續改善。
1）量：1H24 上網電量 264 億度，同比+2.6%。其中欽州二電 2 臺機組分別於12M23、4M24投產，1H24完成上網電量 12.7 億度，增量貢獻率達 192.1%。2）價：容量機制託底下，利用小時數下滑帶來平均上網電價環比提升：2024 上網電價 0.467 元/kWh，同比-5厘/kWh 而環比+4 厘/kWh.3）利：1H24 秦港 5500 大卡市場煤價同比-147.6元/噸，燃料成本下降帶來盈利改善。以量、價雙降的欽州公司爲例，測算 1H24度電淨利約 0.07元/kWh，同比提升約 0.01 元/kWh.
新能源量增價減營收仍實現增長。公司着力打造雅礱江水風光一體化基地，1H24 新增新能源裝機約 39 萬千瓦。裝機放量推動下，1H24公司風光上網電量 58 億千瓦時，同比+32.0%，平價上網項目增加+市場化電價波動，致使 1H24 風、光上網電價分別同比-3.9%、-30.9%。
若增值稅率不變，則 1H24新能源板塊營收同比+17.2%。
利率下行進一步壓降融資成本，財務費用同比-9.1%。1H24 公司帶息債務規模同比+5.0%，而利息費用同比-4.4%，主因資金成本下降。
盈利預測、估值與評級
2024 來水改善、煤價下行、風光裝機放量，公司業績有望持續增長。
預計公司24~26年分別實現歸母淨利潤77.1/83.6/91.4 億元，EPS分別爲1.03/1.12/1.23元，公司股票現價對應PE估值分別爲16倍、14倍和13倍，維持「買入」評級。
風險提示
來水情況、煤價下行、用電需求、新能源裝機不及預期風險；電價波動風險等。
