事项：

中信证券发布2024 年半年报，实现营业收入301.83 亿元（YoY-4.18%），归母净利润105.70 亿元（YoY-6.51%）。总资产14950 亿元，归属母公司净资产2793亿元。EPS（摊薄）0.71 元，BVPS 为17.24 元。公司拟中期分红每10 股派发现金红利2.4 元（含税），占归母净利润33.7%。

平安观点：

经营突出稳健，境外业务增长较好，ROE 环比回升。分业务来看，24H1公司经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-55%/-1% /-47%/+2%/+55%，占比分别16%/6%/16%/4%/39%/19%。其他收入增长较多主要是大宗商品贸易销售收入低基数增长和汇率波动导致汇兑收益增长。分地区来看，境外业务保持较好增长，境内地区营业收入241 亿元（YoY-9.5%），境外营业收入61 亿元（YoY+25.0%）。费用端相对稳健，24H1 管理费率44.7%（YoY-0.4pct），信用减值损失转回3.5 亿元（23H1信用减值损失计提3.8 亿元），归母净利润率35.0%（YoY-0.9pct）。杠杆调降，24H1 杠杆倍数4.32 倍（YoY-0.02 倍，较上年末-0.03 倍，较Q1末-0.20 倍）， 24H1 年化ROE 为7.71% （ YoY-1.14pct ， 环比24Q1+0.50pct）。

Q2 自营、资管、利息净收入单季度表现环比均改善。24Q2 单季度公司实现营业收入164 亿元（QoQ+19%），归母净利润56 亿元（QoQ+13%），分拆业务来看，经纪、投行单季度净收入环比基本持平，资管净收入环比+8%，利息净收入环比+143%（主要系利息支出环比下降），自营收入环比+15%，其他收入环比+52%（预计主要系大宗商品业务贡献）。

自营业务同比增速转正，两融业务市场份额逆市提升。24H1 末公司自营规模7707 亿元（YoY+17%，较上年末+7%，QoQ-3%），其中其他权益工具投资670 亿元，较上年末+604%、较年初+3%。24H1 公司自营收入117亿元（YoY+1.7%）。信用业务方面，两融融出资金1104 亿元（YoY+3%，较上年末-5%），在全市场两融规模中占比7.45%（市场两融规模据Wind），市场份额较上年末提升约0.4pct。但平均利率下行，导致24H1 利息收入103 亿元（YoY-4%）；利息支出92 亿元（YoY+7%），主要是卖出回购利息支出增加。

资管业务相对稳健，经纪与投行业务随市场承压，市场份额保持稳健。1）24H1A 股日均股基成交额9846 亿元（YoY-7%），公司经纪佣金收入下滑幅度基本一致，代理买卖证券净收入29.86 亿元（YoY-7%）；机构经纪业务预计受交易量和佣金双重压力，上半年席位租赁收入5.87 亿元（YoY-26%）；金融产品代销收入7.09 亿元（YoY-11%）。但公司客户资源依然领先，截至24H1 末客户数量累计达1470 万户，托管客户资产规模保持10 万亿级，较上一年年末实现正增长。

2）资管业务收入小幅下降，预计系费率的调整和资管规模同比下降。24H1 公司券商资管业务管理规模1.46 万亿元（YoY-3%，较上年末+5%），公司私募资产管理业务市场份额13.23%、排名行业第一。子公司华夏基金公募基金管理规模1.57 万亿元（较上年末+18.9%），实现营业收入36.69 亿元（YoY-1.1%）、净利润10.62 亿元（YoY-1.2%），在管理费率调降的背景下依旧保持业绩的相对稳健。

3）据Wind 上市日统计，24H1 公司IPO 承销金额51 亿元（YoY-85%），市场份额15.6%（在A 股IPO 承销额中的占比，A股承销额来自Wind，下同），基本持平；再融资（配股+增发）承销金额193 亿元（YoY-83%），市场份额19.8%，同比有所下滑；债券承销金额8710 亿元（YoY+5%），市场份额14.4%，同比略有提升。

投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，国务院表示要集中力量打造金融业“国家队”、推动头部券商做优做强，监管机构对于资本市场和证券公司的重视程度明显提升，公司作为证券行业龙头公司，竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间和股东回报。维持公司24/25/26 年归母净利润预测203/223/238 亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024 年PB 约1.07 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。