核心观点

杭州银行1H24 业绩符合预期，息差降幅收窄+规模延续高增的情况下，核心营收降幅放缓，营收质量有所改善。通过拨备以丰补歉，维持了20%以上的利润释放。资产质量基本稳定，但零售资产质量继续恶化，需持续关注。展望未来，杭州银行具备显著区位优势和涉政业务基础，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健资产质量和丰厚拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持20%左右的利润增长，稳居行业第一梯队。

事件

8 月28 日，杭州银行发布2024 年半年报：实现营业收入193.40亿元，同比增长5.4%（1Q24：3.5%）；实现归母净利润99.96 亿元，同比增长20.1%（1Q24：21.1%）。2Q24 不良率0.76%，季度环比持平；2Q24 拨备覆盖率季度环比下降6.1pct 至545.2%。

简评

1、净利息收入由负转正，营收质量环比有所改善。叠加投资收益延续高增，杭州银行1H24 营收增速小幅回升。1H24 杭州实现营业收入193.40 亿元，同比增长5.4%，营收增速季度环比上升1.9pct。具体来看，净利息收入同比小幅提高0.5%，较1Q24 的-1.9%由负转正，主要是信贷规模保持较快增长的情况下，净息差降幅较去年同期有所收窄，预计与存款端挂牌利率下调及手工补息禁止后高成本存款压降有关。减费让利情况下，中收仍同比下降9.9%，但降幅较1Q24（-16.4%）有所收窄。随着净利息收入和中收均环比有所改善，杭州银行1H24 核心营收同比降幅由1Q24 的4.5%收窄至1.2%，营收质量环比改善。此外，交易性金融资产的投资收益继续保持较快增速，投资收益同比增长55.4%，带动整体非息收入增长14.4%，有力支撑营收。在核心营收降幅收窄+投资收益高增的情况下，杭州银行1H24 营收增速实现了逆势小幅回升。

资产质量整体稳健情况下，通过拨备少提继续“以丰补歉”释放利润，利润增长仍维持在20%以上。杭州银行1H24 归母净利润同比增长20.1%，目前在已披露半年报的上市银行中位列首位。业绩归因来看，拨备计提、规模增长、其他净收益分别正向贡献利润13.3%、9.8%、6.3%；而息差收窄、中收下滑为主要拖累因素，分别负向贡献净利润9.5%、1.3%。

展望未来，有效信贷需求不足和减费让利的宏观大背景下，核心营收增长“易下难上”，叠加央行关注长债利率风险后，投资收益增长恐逐步回落，对营收的支撑有所减弱，杭州银行的营收仍有一定下行压力。但考虑到江浙地区领先全国的经济基础，杭州银行具备明显区位优势，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健的资产质量和丰厚的拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持20%上下的利润增长，中长期预计能保持在行业第一梯队。

2、净息差降幅有所收窄：资产端下行压力仍大，负债端成本压降托底息差。1H24 杭州银行净息差为1.42%，同比下降14bps（1Q24：16bps），较2H23 环比下降4bps，息差降幅有所收窄。2Q24 净息差（测算值）为1.4%，季度环比下降3bps。资产两端来看，1H24 杭州银行生息资产收益率为3.72%，较2H23 环比下降10bps，同比下降21bps，计息负债成本率为2.21%，较2H23 环比下降5bps，同比下降10bps。目前来看，LPR 下行、需求不足的情况下，资产端利率下行压力仍大。但随着禁止手工补息和存款挂牌利率下调等政策落地，负债端成本压降托底息差，使杭州银行息差降幅逐步收窄。

资产端结构继续优化，信贷规模延续高增，基建领域、科创贷款是主要信贷投向。2Q24 杭州银行资产规模同比增长13.8%，其中贷款、债券投资分别同比高增16.5%、16.1%，占总资产比重分别为45.4%、47.6%。同时收益率较低的同业资产规模同比大幅压降36.8%，资产结构继续优化。信贷投向上来看，基建、涉政类业务仍是主要杭州银行主要贷款投向，其中大基建、租赁及商业服务业贷款分别同比增长23.2%、23.4%，分别占2024 上半年总贷款增量的43.3%、18.5%。在杭州“双十百项千亿”工程、以及发展算力等新基建的政策规划下，杭州银行作为本地法人机构，基建类信贷需求和项目储备仍能保持较好基础。此外，杭州银行也在积极发力科创金融新赛道，制造业贷款同比增长25.3%，占上半年总贷款增量的13.9%。价格上看，杭州银行信贷投放以基建类为主，定价水平相对较低。叠加信贷需求不足以及LPR 再次下调，杭州银行1H24贷款利率较2H23 环比继续下降15bps 至4.35%。同时上半年债券利率整体处于下行区间，债券投资收益率较2H23 下滑16bps 至3.37%。

负债端成本管控有力，零售活期存款增长势头较好。2Q24 杭州银行存款同比增长13.7%，季度环比增长3.4%，存款规模继续保持较快增长。结构上看，存款定期化趋势仍在延续，但零售活期存款增长势头出现明显改善。2Q24 杭州银行企业定期、零售定期存款分别同比增长24.6%、29%。定期存款占比季度环比提升4.6pct至52.1%。活期存款方面，杭州银行依托自身强大的涉政业务优势，通过结算、财政存款等方式积累下扎实的对公存款基础。但或受二季度清理手工补息的因素影响，企业活期存款季度环比下降7.9%，占比下滑4.7pct至38.1%。但零售活期存款展现较好增长，2Q24 零售活期存款同比增长13.7%，季度环比增长9.2%。存款成本上看，随着存款挂牌利率下调的利好逐步显现，叠加清退手工补息等高成本存款，杭州银行1H24 存款成本环比2H23 下降7bps 至2.08%，有力托底息差。

3、不良率稳定低位，拨备覆盖率底子充足。重点风险领域方面，房地产风险继续暴露、零售资产质量仍在恶化，带动不良生成小幅提高，需继续关注。2Q24 杭州银行不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降6.1pct 至545.17%，拨备底子十分充足，为利润的可持续释放留足空间。前瞻性指标来看，关注贷款率、逾期率分别较年初提高13bps、8bps 至0.53%、0.7%。同时1H24 加回核销不良生成率为0.53%，同比上升36bps，环比2H23 上升6bps，预计主要与零售端资产质量恶化、房地产风险持续出清有关。其中对公房地产不良贷款较年初继续提高11.8%，对公房地产不良率较年初上升71bps 至7.07%。零售贷款方面，经营贷、消费贷不良率分别提高22bps、22bps 至0.91%、1.32%，在经济弱复苏大背景下，居民和个体户还款能力未见明显好转，零售贷款资产质量仍需继续关注。重组贷款方面，因个别重组贷款规模已完成处置，重组贷款规模较年初已下降13%至28.55 亿元，其中25.24 亿元已分类为不良贷款，占重组贷款总额的88.41%。

4、国寿减持主要出于自身资产配置考虑，预计减持节奏相对平滑。杭州银行自身基本面仍处于行业第一梯队，目前资本充足率压力下具备一定的可转债转股等外源补充资本的诉求。8 月20 日，杭州银行股东中国人寿拟减持不超过1.1 亿股，占公司股本的1.86%。预计国寿减持杭州银行主要是出于自身资产配置考虑和“套现”需求，在当前红利策略占优的大背景下，险资或更偏好高股息标的的多元化配置。而杭州银行股息率水平在行业内相对较低，但本身基本面仍处于行业领先水平，在当前经济弱复苏背景下，aplha 个股的估值溢价相对受到一定压制。目前杭州银行资本扩张仍处于较高水平，1H24 核心一级资产充足率为8.63%，仍存在一定的可转债转股等外源补充资本的诉求。截至8 月28 日，杭州银行可转债强赎价为15.24 元/股，距离当前股价仍有15%的涨幅。若可转债成功强赎，静态测算下可补充核心一级资本充足率1.27pct，有力支撑杭州银行规模增长的可持续性，从而保障稳定的利润释放，并有望在未来逐步提高分红率水平。

5、投资建议与盈利预测：杭州银行1H24 业绩符合预期，息差降幅收窄+规模延续高增的情况下，核心营收降幅放缓，营收质量有所改善。通过拨备以丰补歉，维持了20%以上的利润释放。资产质量基本稳定，但零售资产质量继续恶化，需持续关注。展望未来，杭州银行具备显著区位优势和涉政业务基础，规模驱动下营收表现或能好于同业。在稳健资产质量和丰厚拨备“家底”支撑下，利润释放有一定空间，短期内有望保持20%左右的利润增长，稳居行业第一梯队。预计2024-2026 年营收增速为4.0%、9.1%、10.4%，利润增速为20.5%、20.6%、21.0%。当前杭州银行股价仅对应0.68 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。