发展趋势1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入759.5 億元，同比-4.5%；歸母淨利潤13.3 億元，同比-48.2%。上半年行業需求復甦偏弱，公司盈利低於我們預期。
1）品種鋼佔比持續提升，出口銷量再創新高：1H 公司鋼材銷量同比-6%至1270 萬噸，其中品種鋼佔比+1.2ppt 至64.6%。2Q 出口銷量同比+38%至53 萬噸，均爲高附加值品種。2）需求回暖帶動盈利邊際改善：1H 鋼鐵面臨需求不振+原料價格偏強的兩頭擠局面，導致公司盈利承壓，噸鋼價格/毛利同比-3.4%/-32.3%至4407/355 元。2Q 下游需求復甦帶動盈利邊際改善，毛利率環/同比+2.3ppt/-3.1ppt 至8.5%。3）期間費用率總體平穩：公司加強降本管理，2Q 銷售/管理費用同比-6%/-7%，1H 噸鋼費用4052 元同比持平。4）投資收益及其他收益大幅增加：受大額存單利息及子公司增值稅加計抵減增加影響，1H 投資收益/其他收益同比+0.7/10.5 億元。
發展趨勢
內生成長動力充足，公司產品優勢有望持續擴大。公司持續擴張高精尖特鋼品種，打造強大產品競爭優勢：1）硅鋼：1H 開發新牌號30 個，銷量同比+46%至99 萬噸，硅鋼二期項目正在加速建設，將於25 年初投產；2）汽車板：二期項目產線與專利產品認證有序推進，力爭24 年達產；3）工業線棒材：特鋼銷量佔比穩步提升，我們預計25 年有望提升5-10ppt 至25-30%。我們認爲公司產品結構高端化穩步推進，內生成長可期。
優質現金流屬性明顯，看好公司中期估值中樞上移。公司在鋼鐵底部週期中展現穩健的盈利及經營獲現能力，2Q24 公司經營現金流淨額/自由現金流同比+51/49 億元至53/41 億元。驗證公司優秀造血能力。此外，公司分紅呈現逐步提升趨勢，23 年已穩步提升至30%以上。我們認爲伴隨公司資產開支週期的見頂回落及下游需求逐步復甦，公司優質現金流屬性將得到持續驗證並被市場進一步認知，我們看好公司中期估值中樞上移。
盈利預測與估值
由於1H 公司噸鋼毛利下滑超預期，我們下調毛利假設，下調24/25e 歸母淨利潤44.5%/38.7%至31.5/42.9 億元，當前股價對應24/25e 8.7x/6.4xP/E。我們認爲公司具備優質現金流屬性，維持跑贏行業評級，考慮到下行週期板塊估值處於低位，我們下調目標價34.1%至5.01 元，對應24/25e11.0x/8.1x P/E，隱含25.9%上行空間。
風險
地產景氣超預期下滑；全球經濟加速下行。
