境内外装机持续增长。截至24H1 末，公司控股装机容量为2269.19 万千瓦，其中煤电984.80 万千瓦、占比43.40%，气电362.02 万千瓦、占比15.95%，风电386.61 万千瓦、占比17.04%，光伏发电535.76 万千瓦、占比23.61%。今年甘肃陇南、武威40 万千瓦风电项目己开工，匈牙利20 万千瓦Tokaj 光伏项目全容量并网发电，日本茨城市综合智慧零碳电厂项目实现并网投产，土耳其里克索斯酒店光伏项目实现开工。此外，公司两个在建煤电项目共400 万千瓦或于2026 年底前后投产。事件：公司2024 年上半年實現營業收入 201.21 億元，同比降低 0.85%；歸母淨利潤13.27 億元，同比增長65.72%；扣非歸母淨13.16 億元，同比增長71.08%；基本EPS 爲0.4166 元/股，同比增長64.14%。
點評：毛利率同環比增長，業績符合預期。主要由於發電量同環比降低，公司24Q2 實現營收95.13 億，同環比分別下降4.41%、10.33%，但預計受益於燃料成本降低，實現毛利率26.80%，同環比分別增長1.49、1.1pcts，實現毛利25.49 億，同比增長1.70%、環比下降6.48%。費用方面，主要受益於管理費用同比下降5.83%，期間費用率同比下降0.09pct 至14.69%。此外主要受益於投資收益增長45.03%，公司24Q2 營業利潤/利潤總額/淨利潤/歸母淨利潤/扣非歸母淨同比分別增長18.94%/19.13%/20.52%/48.83%/54.56%，其中歸母淨利潤/扣非歸母淨環比分別增長9.36%/7.03%至6.93/6.80 億，基本符合業績預告中值。
煤電風電發電量同環比降低，上網電價環比基本持平。24H1，公司完成合並口徑發電量358.82 億千瓦時，同比上升1.98%，其中煤電完成239.11億千瓦時，同比下降2.39%，氣電完成39.59 億千瓦時，同比上升36.03%，風電完成50.31 億千瓦時，同比下降0.36%，光伏發電完成29.81 億千瓦時，同比上升9.22%，其中24Q2 煤電/氣電/風電/光伏發電量同比分別增長-4.75%/25.64%/-18.19%/13.00% 、環比分別增長-11.20%/-23.18%/-29.92%/46.77%。此外，24H1 市場交易結算電量232.40 億千瓦時，其中直供交易電量157.83 億千瓦時、跨省區交易電量和發電權交易等3.22 億千瓦時、電網代購電量71.13 億千瓦時、現貨交易電量0.22 億千瓦時；24Q1 及24H1 上網電價均價（含稅）均爲0.61 元/千瓦時。
境內外裝機持續增長。截至24H1 末，公司控股裝機容量爲2269.19 萬千瓦，其中煤電984.80 萬千瓦、佔比43.40%，氣電362.02 萬千瓦、佔比15.95%，風電386.61 萬千瓦、佔比17.04%，光伏發電535.76 萬千瓦、佔比23.61%。今年甘肅隴南、武威40 萬千瓦風電項目己開工，匈牙利20 萬千瓦Tokaj 光伏項目全容量併網發電，日本茨城市綜合智慧零碳電廠項目實現併網投產，土耳其裏克索斯酒店光伏項目實現開工。此外，公司兩個在建煤電項目共400 萬千瓦或於2026 年底前後投產。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現營業收入424.70/425.19/425.72 億元，歸母淨利潤22.69/25.30/27.25 億元，對應PE 10.47/9.38/8.71 倍。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，燃料成本回落不及預期，利用小時與電價不及預期，盈利預測與估值模型不及預期。
