投资建议：维持“增持”评级。维持 2024-2026 年EPS 预测为0.99、1.34、1.84 元，维持目标价31.39 元。本報告導讀：
公司「高端性價比」戰略引領下，淡季改善盈利驗證自主供應鏈邏輯，現有渠道保持增長勢能的同時，線下分銷或有望迎來新突破，增量可期。
投資要點：
投資建議：維持「增持」評級。維持 2024-2026 年EPS 預測爲0.99、1.34、1.84 元，維持目標價31.39 元。
業績符合此前預告。2024H1 公司實現營收50.75億元、同比+75.39%，歸母淨利2.90 億元、同比+88.57%，扣非淨利2.28 億元、同比+211.79%；2024Q2 單季度營收14.29 億元、同比+43.93%，歸母淨利-0.19 億元、同比減虧0.19 億元，扣非淨利-0.35 億元、同比減虧0.28 億元。中報業績落在預告區間中樞。
全渠道能力不斷增加，毛利率提升驗證供應鏈邏輯。2024H1 分渠道看， 抖音/ 天貓系/ 京東系/ 線下分銷收入分別同比+180.7%/+28.3%/+20.3%/+超100%，公司「短視頻+全渠道」的協同打法下，渠道外溢及承接的成效凸顯，我們預計2024Q2 公司以抖音爲主的短視頻渠道持續倍增趨勢，綜合電商份額明顯提升，線下分銷新佈局推進；分品類看，堅果/烘焙/綜合產品收入分別同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，毛利率分別同比+1.54/-0.18/+0.17pct。
2024Q2 整體毛利率同比+3.2pct 至21.9%，堅果核心品類毛利率提升，驗證「高端性價比」戰略下公司一品一鏈的自主供應鏈佈局成效，增強產品性價比的同時盈利不降反升，2024Q2 銷售/管理/研發/財務費率分別同比-0.1/-1.7/-0.2/+0.1pct，管理費率優化明顯，主因品銷合一之下公司架構向網絡型組織變革，協同能力和員工主觀創造性增強，以市場爲導向的反應能力顯著提升，人員效率明顯優化，歸母淨利率同比+2.5pct 至-1.3%，扣非淨利率同比+3.9pct 至-2.4%。
分銷適配產品與渠道，線下突破值得期待。公司抖音等短視頻渠道在品類創新下有望繼續較強增勢，綜合電商承接增長，線下禮盒中秋收單高增，年貨節有望保持強勁。同時，公司線下分銷新佈局以實際動銷爲導向，針對不同終端類型精準匹配貨盤、優化設計銷售激勵機制、保證終端利潤和經銷商合理利潤率，105 個全新sku 已面市，8 月以來在全國召開5 場經銷商共創會，預計8 月底9 月初將發貨至渠道，逐步驗證邏輯，線下突破、貢獻全新增量可期。
風險提示：市場競爭加劇、原材料成本上漲、食品安全問題。
