供应链持续优化，毛利率有所提升。2024H1 公司整体毛利率为25.85%，同比增长0.89pcts，24Q2 毛利率为21.9%，同比增长3.24pcts。事件：2024 年8 月28 日公司發佈2024 半年報，2024H1 實現營收50.75億元，同比增長75.39%，實現歸母淨利潤2.9 億元，同比增長88.57%，扣非歸母淨利潤2.28 億元，同比增長211.79%。24Q2 實現營收14.29 億元，同比增長43.93%，歸母淨利-0.19 億元，同比增長51.21%，扣非歸母淨利-0.35 億元，同比增長45.02%。
抖音高速增長持續，天貓京東實現良好增長，分銷渠道增長提速。24H1 天貓系實現營收10.83 億元，同比增長28.32%，京東系實現營收7.93 億元，同比增長20.33%，抖音系實現營收12.24 億元，同比增長180.73%，分銷渠道實現營收6.69 億元，同比增長超100%（原平台分銷劃轉爲綜合電商），原有店型實現營收0.55 億元（截止期末116 家），2024H1 國民零食店實現營收1.75 億元，門店數量從年初149 家增長至209 家。
堅果、綜合品類等快速增長。2024H1 堅果品類營收同比增長67.9%至27.6億元，毛利率爲26.55%，同比+1.54pct，烘焙營收同比增長38.85%至6.09 億元，毛利率爲21.62%，同比-0.18pct，綜合品類營收同比增長164.82%至9.34 億元，毛利率爲30.48%，同比+0.17pct。
供應鏈持續優化，毛利率有所提升。2024H1 公司整體毛利率爲25.85%，同比增長0.89pcts，24Q2 毛利率爲21.9%，同比增長3.24pcts。
組織效率提升，管理費用率下滑。2024Q2 期間費用率爲25.29%，同比-1.87pct，其中銷售費用率爲21.1%，同比-0.06pcts，管理費用率爲3.53%，同比-1.73pcts，研發費用率爲0.46%，同比-0.21pcts，財務費用率爲0.19%，同比+0.12pcts。
盈利能力改善。24H1 歸母淨利率爲5.71%，同比增長0.4pcts，扣非歸母淨利率爲4.5%，同比提升1.97pcts。24Q2 歸母淨利率爲-1.3%，同比增長2.54pcts，扣非歸母淨利率爲-2.43%，同比提升3.94pcts。
「D+N」全渠道協同，全渠道實現高質增長。短視頻電商定位「新品類發動機」，主動打造量販芒果乾、水牛乳千層吐司、鵪鶉蛋、辣滷禮包等多款爆品，實現增量近10 億，並在貨架電商有效承接，帶動綜合電商穩步增長。線下分銷及門店業務，以適配爲核心打造有競爭力的貨盤，聚焦區域經銷日銷品打造，重點發力炒貨及零食品類，線下招商和鋪貨有序推進，同時與鳴鳴很忙、零食優選、好特賣等量販折扣系統開展合作。
供應鏈持續創新升級，不斷擴寬護城河。公司推進全國供應鏈集約基地佈局，落地天津武清北區、四川簡陽西南供應鏈集約基地，並啓動「蕪湖健康零食產業園」規劃，供應鏈效率不斷提升，總成本領先優勢不斷強化。
同時公司創新產業投資模式，擬於東南亞建立源產地工廠接軌全球供應鏈資源，有望進一步提升產品競爭力。
打造品銷合一網絡型組織，激活組織潛能。公司推動組織從科層式組織向網絡型組織變革，堅持品銷合一協同的組織理念，組織潛能充分激活，更加適配高端性價比戰略和市場變化，效率更高，成果更多。
小鹿藍藍經營持續向好。小鹿藍藍定位「兒童高端健康零食」，不斷豐富全領域產品線，上線以來位居全網寶寶零食類目前列，打造嬰標面、鈣鋅飲、鱈魚腸、山楂棒、米餅等多款千萬級大單品，多款產品位列抖音對應類目TOP1。24H1 營收3.85 億元，實現雙位數增長，目前已連續三個季度實現較好盈利。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲101.81/135.63/177.17 億元，分別同比增長43.10%/33.22%/30.63%，預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤4.00/5.76/7.91 億元，分別同比增長82.17%/43.97%/37.22%，對應24-26 年PE 爲16.8/11.7/8.5X，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇、渠道拓展不及預期、成本上升風險等
