区域表现分化明显，北美业务大幅减亏。分地区来看，公司上半年海外业务营收增速及毛利率增速均在低基数下大幅领先国内，目前国内与海外业务收入占比分别为76.9%和23.1%，同比增速分别为6.3%和47.1%。海外业务各板块利润差异化明显，东南亚地区盈利能力经改善后，维持较高水平；欧洲业务仍然拖累盈利，1H24 亏损环比改善，同比亏损有所增加，静待下半年客户商务端优化带来的改善；北美业务1H24 经营性亏损大幅收窄，不考虑汇兑因素，减亏约4000 万人民币，改善显著。1H24 業績符合我們預期
公司公佈中報：1H24 實現收入116 億元，同比+13.6%；歸母淨利潤爲5.3億元，同比+3.9%。對應2Q24 實現收入59.2 億元，同比+6.1%，環比+4.1%；歸母淨利潤爲3.1 億元，同比-1.2%，環比+38.4%；扣非歸母淨利潤爲2.8 億元，同比-5.7%，環比+44.1%。1H24 業績符合我們預期。
發展趨勢
區域表現分化明顯，北美業務大幅減虧。分地區來看，公司上半年海外業務營收增速及毛利率增速均在低基數下大幅領先國內，目前國內與海外業務收入佔比分別爲76.9%和23.1%，同比增速分別爲6.3%和47.1%。海外業務各板塊利潤差異化明顯，東南亞地區盈利能力經改善後，維持較高水平；歐洲業務仍然拖累盈利，1H24 虧損環比改善，同比虧損有所增加，靜待下半年客戶商務端優化帶來的改善；北美業務1H24 經營性虧損大幅收窄，不考慮匯兌因素，減虧約4000 萬人民幣，改善顯著。
客戶結構持續優化，帶動部分子公司利潤高增。重要參控股公司中，井上華翔營收同比增長17%，淨利潤同比下滑50%，我們預計主要系大客戶豐田不及預期，但後續新能源客戶貢獻量有望加大；詩蘭姆營收同比+7%，淨利潤同比+26%，我們預計主要系新能源產品上量貢獻，國內和東南亞市場均實現較好增長；勝維德赫營收同比+43%，淨利潤同比+33%，我們預計主要受益於賽力斯等客戶放量，目前已供貨問界全系及小米SU7 後視鏡產品。整體來看，公司目前客戶結構中合資客戶佔比已逐步下移，新能源客戶，包括T 客戶、華爲系等，以及自主品牌奇瑞、吉利等上量較快，我們認爲有望帶來公司結構持續優化。
投資建廠轉變爲併購擴張，靜待營收中期目標兌現。公司目前擴張戰略集中於通過併購實現成長突破，今年5 月，公司通過現金收購寧波詩蘭姆47.5%股權和海外詩蘭姆相關股權的議案，交易完成後，公司預計持股寧波詩蘭姆95%股權，2023 年標的公司營收22.5 億元，淨利潤3.0 億元。6 月公司發佈公告寧波華翔擬收購全球內飾件龍頭-埃馳中國全部出售股權，2023 年標的公司營收爲25.3 億元，淨利潤爲4014.4 萬元。我們預計上述交易完成後有望帶來公司利潤增厚，以及提升公司市場份額。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應7.2/6.3 倍2024/2025年P/E 倍數。維持跑贏行業評級。維持目標價15.80 元不變，對應9.6/8.4倍2024/2025 年市盈率，較當前股價有34.4%的上行空間。
風險
海外業務不及預期、合資客戶銷量不及預期、利潤率低於預期。