24H1 毛利率 17.57%（+2.8pct），其中非涂布文化纸/箱板纸/溶解浆毛利率 18.0%/14.6%/21.0%（+2.4/+2.4/+4.7pct）。Q2 毛利率17.16%（同/环比+1.0/-0.8pct），02 净利率 7.79%（同/环比+0.6/-1.6pct），其中Q2非流动资产处置损失0.87亿元。業績簡評
8月28日公司發佈 2024 半年報，24H1 實現營收 205.2 億元，同比+6.11%，歸母淨利潤 17.58 億元，同比+40.49%；2402 營收 103.4億元，同比+8.41%，歸母淨利潤 8.0 億元，同/環比+16.9%/-16.1%，扣非後歸母 8.6 億元，同比/環比+30.0%/-9.2%經營分析
20 用漿成本提升，文化紙價格旺季提漲後有所回落。從毛利結構來看，文化紙、箱板紙、溶解漿共同構成毛利三大主要來源，24H1毛利貢獻比重分別爲45.5%、21.0%、10.3%，同比+2.7/+1.5/-0.6pct。2402 內盤闊葉漿/銅版紙/雙膠紙/箱板紙/溶解漿市場均價環比+8.5%/持平/-0.3%-2.8%/+3.2%。1）文化紙：3 月起漿價提漲+旺季催化下文化紙漲價落地，5 月起受下游需求疲弱影響紙價進入平台期；2）箱板紙：儘管下游需求疲弱，但產品結構高端化、國內化機漿纖維補充下，公司箱板盈利能力優於行業。
24H1 毛利率 17.57%（+2.8pct），其中非塗布文化紙/箱板紙/溶解漿毛利率 18.0%/14.6%/21.0%（+2.4/+2.4/+4.7pct）。Q2 毛利率17.16%（同/環比+1.0/-0.8pct），02 淨利率 7.79%（同/環比+0.6/-1.6pct），其中Q2非流動資產處置損失0.87億元。
文化紙進入旺季價格逐步企穗，4Q噸盈利修復趨勢明確。伴隨 9月文化紙、箱板紙逐步轉入傳統旺季，前期文化紙價回落後有望逐步企穗，漿價下行背景下，伴隨庫存紙漿消耗，40 用漿成本有望降低，帶動盈利逐步修復。當前內盍闊葉漿/鋼版紙/雙膠紙/箱板紙/溶解漿市場均價較 20 底-10.8%/-1.7%/-8.1%/-1.5%/持平。
多元化紙種佈局平抑波動，南寧二期項目擴充特紙/紙漿佈局，成長動能充分。2023 年末公司紙+裝合計總產能超 1200 萬噸，30 萬噸生活紙項目預計 2403 投產；此外根據公司公告，南寧二期項目將建設年產 40 萬噸特種紙、35 萬噸漂白化學裝、15 萬噸機械木漿生產線。山東、廣西和老撾「三大基地」進入全面協同發展新階段；公司持續在林漿紙一體化全產業鏈上延伸和拓展，不斷提升太陽紙業的產業鏈核心競爭力。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司24-26年歸母淨利分別爲34、38.9、43.1億元，當前股價對應 PE 爲 10/9/8X，考慮到太陽紙業作爲國內造紙龍頭，公司林漿紙一體化有望顯著降低自身週期屬性，「買入」評級。
風險提示
下游需求不及預期導致紙品漲價不及預期的風險；新增產能授放進度不達預期的風險；原料價格大幅波動的風險。
