光伏胶膜销量和价格下降，拖累营收下滑6.9pct。受全球光伏装机增速放缓、国际贸易壁垒提升以及国内电网消纳等问题影响，光伏行业进入产能出清阶段，1H24 光伏行业呈现“价减量增”态势。8 月28 日晚間公司發佈2024 年半年報，1H24 實現營收137.8 億元，同比-9.5%；實現扣非後歸母淨利潤7.0 億元，同比+17.8%。2Q24 實現營收69.2 億元，同比-9.5%；實現扣非後歸母淨利潤4.3 億元，同比+19.0%。
大灣區城燃氣量強勁增長抵消電廠氣量下滑影響，1H24 售氣量同比+8.3%。1Q24/2Q24 公司分別完成售氣量13.1/14.3 億方，同比分別+9.7%/+7.0%。分地區看，大灣區1Q24/2Q24 分別完成城燃銷量3.6/3.7 億方，同比分別+4.7%/+21.6%；其他地區1Q24/2Q24 分別完成城燃銷量5.6/5.3 億方，同比分別+12.6%/4.6%。1Q24/ 2Q24 電廠售氣量分別完成2.5/4.2 億方，同比分別+21.7%/-11.3%。受2Q24 南方地區持續降水影響，廣東省用電需求疲軟的同時外來電輸入量同比大增、擠壓省內燃氣機組發電空間，致使電廠用氣需求下降。而1H24 深圳全市規上工業增加值同比+12%、保持高速增長；受益於宏觀經濟景氣，2Q24 公司大灣區城燃售氣量同比大增21.6%，充分抵消電廠售氣量下滑的影響。
成本下行主力驅動售氣毛差修復。測算公司1H24 管道燃氣平均售價約爲3.22 元/方，較上年同期下降約0.05 元/方、降幅1.6%。而同期管道燃氣業務實現毛利率12.4%，同比提升3.6pct，主要得益於1H24 全球天然氣供需保持偏松，國際氣價震盪走低帶來公司綜合氣源採購成本下行。另外，1H24 公司天然氣批發均價約3.3 元/方，同比下降約32.8%。考慮到天然氣批發市場化程度較高、價格與成本聯動頻率更高，側面反映出公司管道燃氣售氣均價下降或因定價市場化程度更高的工商業售氣量佔比提升。
光伏膠膜銷量和價格下降，拖累營收下滑6.9pct。受全球光伏裝機增速放緩、國際貿易壁壘提升以及國內電網消納等問題影響，光伏行業進入產能出清階段，1H24 光伏行業呈現「價減量增」態勢。
盈利預測、估值與評級
24年深圳居民燃氣順價+國際氣價回歸理性區間，公司售氣毛差有望持續修復。預計公司24~26年分別實現歸母淨利17.7/19.5/21.7億元，EPS分別爲0.61/0.68/0.76元，當前價對應PE估值分別爲11倍、10倍和9倍，維持「增持」評級。
風險提示
氣源價格波動超預期；光伏膠膜、燃氣下游需求不及預期風險等
