行业和公司经营调整行至何处？行业端，我们看到1H24 中高端新能源渗透率经历阶段性调整，当前价格竞争激烈但有所趋缓，我们认为后续有望再次发力。公司端，公司凭借优质家用SUV取得新能源车企领先地位，1H24 多因素影响下销量份额承压，而后快速进行组织和经营调整；7 月销量达5.1万辆新高，2 季报业绩环比改善，我们认为已经迎来困境反转。往前看，我们看好2H24 月销稳住5 万辆并有机会向上突破，规模效应、技术采购降本和精准费控助力盈利性改善，我们期待3-4 季度业绩回归至历史高位。投資建議
1H24 公司經歷了銷量承壓的經營低谷，而後快速調整，3 季度以來已經能夠看到基本面持續改善。往前看，公司混動產品先發優勢有望保持，純電產品發佈準備工作持續推進，智駕技術邊際突破，我們持續看好公司在全球中高端新能源市場的長期競爭力。
理由
行業和公司經營調整行至何處？行業端，我們看到1H24 中高端新能源滲透率經歷階段性調整，當前價格競爭激烈但有所趨緩，我們認爲後續有望再次發力。公司端，公司憑藉優質家用SUV取得新能源車企領先地位，1H24 多因素影響下銷量份額承壓，而後快速進行組織和經營調整；7 月銷量達5.1萬輛新高，2 季報業績環比改善，我們認爲已經迎來困境反轉。往前看，我們看好2H24 月銷穩住5 萬輛並有機會向上突破，規模效應、技術採購降本和精準費控助力盈利性改善，我們期待3-4 季度業績回歸至歷史高位。
水大魚大，鞏固混動競爭優勢，拓展純電增量。公司聚焦廣闊的豪華品牌燃油替代市場，拋開價格競爭的短期擾動，長期贏家仍需關注技術和產品競爭力。混動方面，20-30 萬元市場滲透率仍低，公司已建立混動市場先發優勢，價格下探、規模降本形成正循環，我們認爲有望支撐其不斷夯實地位和銷量增長。純電方面，中高端純電市場存在較大空間同時格局未定，公司加速完善補能網絡，調整銷售體系，聚焦發揮純電平台差異化優勢，前期準備工作蓄力以待明年的全新車型，期待突破對應純電市場銷量天花板。
智駕和快速糾偏能力塑造護城河，看好公司長期價值。公司從2021 年以來持續加大智駕研發投入，歷經幾次技術架構調整，7 月無圖NOA開始全量推送，端到端+VLM模型開啓測試，功能迭代加速、智駕進入領先梯隊。此外，公司組織架構優勢賦能，具備快速糾偏能力，曾多次帶領公司快速走出調整期。我們認爲，當前行業變革市場變化快，智駕或爲車企下半場決勝的關鍵，而快速糾偏能力則有望保證公司經營調整靈活性。
盈利預測與估值
考慮到2024 年經營調整、當前競爭態勢，我們分別下調2024/25 年Non-GAAP利潤預測13/22%至88/135 億元，當前美股及港股均對應18/11x2024/25 年Non-GAAP P/E。當前市場對公司純電產品競爭力、智駕技術領先性存在預期差，考慮到公司未來成長性，我們認爲當前估值具備中長期佈局價值。維持跑贏行業評級，維持美股/港股目標價33 美元/130 港 幣，對應2025 年18x Non-GAAP P/E，分別存在56%和60%上行空間。
風險
純電銷量增長不及預期，智駕進度不及預期，價格競爭激烈程度超預期。
