网安需求恢复尚需时日，云业务及信锐网科发展承压。分产品线看，上半年网安收入下滑7.34%，主要是由于AF、AC 等成熟产品线收入下滑，同时XDR、MSS 等新产品线虽然收入增长但规模尚小。相比之下，云业务录得4.43%的负增长，收入占比提升至40.85%，SDDC、存储、托管云等保持增长，但体量相对更大的桌面云业务因客户预算削减，增长动能减弱。基础网络及物联网业务收入同比下滑24.13%，主要受限于宏观因素及竞争加剧，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。公司24Q2 收入降幅及利潤虧損均收窄，上半年企業端展現需求韌性，成本管控持續優化。基於研發創新、渠道體系、市場地位等維度，我們看好公司長期發展，維持強烈推薦。
事件：公司發佈半年報，上半年營業收入27.07 億元，YoY-7.72%；歸母淨利潤-5.92 億元，YoY-6.94%；扣非歸母淨利潤-6.54 億元，YoY-11.30%。24Q2營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤YoY-2.84%/+27.10%/+10.73%。24Q2 單季收入降幅及利潤虧損均收窄，業績符合預期。
企業端需求展韌性，政府及金融領域受宏觀環境影響顯現疲態。上半年，公司收入按行業分佈呈現差異化趨勢：企業端收入13.76 億元，YoY +2.51%，顯示出一定的抗壓實力，體現出企業對IT 建設的穩定需求；政府及事業單位收入10.69 億元，YoY -15.88%；同時，金融及其他收入2.62 億元，YoY-18.23%，這兩部分主要受宏觀因素影響，復甦進程較爲緩慢。
網安需求恢復尚需時日，雲業務及信銳網科發展承壓。分產品線看，上半年網安收入下滑7.34%，主要是由於AF、AC 等成熟產品線收入下滑，同時XDR、MSS 等新產品線雖然收入增長但規模尚小。相比之下，雲業務錄得4.43%的負增長，收入佔比提升至40.85%，SDDC、存儲、託管雲等保持增長，但體量相對更大的桌面雲業務因客戶預算削減，增長動能減弱。基礎網絡及物聯網業務收入同比下滑24.13%，主要受限於宏觀因素及競爭加劇，信銳網科在傳統商業市場的收入有所下滑。
毛利率、現金流表現承壓，成本管控持續優化。公司上半年綜合毛利率61.34%，同比降低3.14pct，一方面受毛利率較低的雲計算業務收入佔比提升影響，另一方面網絡安全、雲計算、基礎網絡和物聯網毛利率分別同比下滑1.24/5.31/4.30pct，整體毛利率承壓態勢明顯。銷售/管理/研發費用分別同比-10.26%/+1.93%/-5.29%，三費合計增速下滑7.36%，體現公司注重成本管控，運營效率不斷提升。經營性淨現金流-9.77 億元，去年同期爲-2.87 億元，主要系公司爲應對部分上游原材料漲價進行了策略性備貨。
維持「強烈推薦」投資評級。預計公司24-26 年收入76.81/82.00/91.98 億元，歸母淨利潤1.98/3.37/4.70 億元。受多方面因素影響，公司當前發展承壓，但我們認爲公司重視研發投入，創新能力強，渠道體系完備，產品在網安、雲產品多個細分領域具備較強競爭力及領先的市場地位，長期成長空間廣闊，看好遠期發展，維持強烈推薦。
風險提示：下游客戶需求恢復不及預期；新產品拓展不及預期等。
