根据公司战略发展规划，为进一步优化资产结构、盘活存量资产，公司拟向金港启笛出售公司物流配送中心相关资产，交易价格确定为5.56 亿元。7 月4 日公司公告，公司控股股东红豆集团一致行动人红闳服饰拟以自有资金，通过大宗交易平台，拟在6 个月内增持5000-8000 万元。8 月12 日，公司公告董事长变更，原副董事长周宏江先生为公司董事长，有望带领公司从区域优势向全国领先发力。事件概述
2024H1 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲10.81/0.44/0.22/-1.06 億元、同比增長-1.33%/-5.77%/-39.91%/-1076.15%，扣非淨利降幅高於收入主要由於其他收益與投資淨收益減少、銷售費用提升、資產減值損失增加。非經主要爲非流動性資產處置損益（24H1/23H1 爲0.20/-0.02 億元，24H 爲出售印染車間不動產收益）、政府補助（24H1/23H1 爲0.08/0.20 億元）。經營現金流爲負主要由於應付賬款減少、投資損失、處置資產損失。24Q2 單季收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲4.31/0.30/-0.08/0.01 億元、同比增長-2.2%/-80.7%/虧損/轉正。
2024H1 每10 股擬派發現金紅利0.1 元，分紅率爲51.84%，年化股息率爲0.1%。
根據公司戰略發展規劃，爲進一步優化資產結構、盤活存量資產，公司擬向金港啓笛出售公司物流配送中心相關資產，交易價格確定爲5.56 億元。7 月4 日公司公告，公司控股股東紅豆集團一致行動人紅閎服飾擬以自有資金，通過大宗交易平台，擬在6 個月內增持5000-8000 萬元。8 月12 日，公司公告董事長變更，原副董事長周宏江先生爲公司董事長，有望帶領公司從區域優勢向全國領先發力。
分析判斷:
核心男裝業務逆勢增長，直營、加盟店效均快速增長。2024H1 公司服裝/坯布/其他業務收入分別爲10.19/0.22/0.27 億元、同比增長0.64%/268.18%/-11.74%。（1）分品牌看，核心業務HOdo 男裝/貼牌加工服裝分別實現營收7.90/2.29 億元、同比增長2.96%/-6.61%。（2）分線上線下看，線上/直營/加盟收入分別爲2.45/3.57/1.99 億元、同比增長-7.54%/19.03%/-9.87%；截至2024H1 末公司擁有門店1005 家（直營/加盟分別爲482/523 家）、同比增長9%（直營/加盟分別增長16%/3%），2024H1 淨開店3 家（直營/加盟淨開店-1/4家），其中加盟轉直營店7 家；由此推算，半年直營店效爲74.11 萬元、同比增長31%；半年加盟單店出貨38.10 萬元、同比增長18%。（3）2024 年上半年，「紅豆 0 感舒適襯衫」銷量快速突破，銷售件數實現同期增長 27%。
毛利率創新高主要來自直營貢獻，淨利率下降主要由於銷售費用率提升、投資收益與其他收益下降。
（1）2024H1 公司毛利率41.05%、同比提升3.85PCT，毛利率提升主要由於直營毛利率提升、毛利率較低的貼牌收入佔比下降。服裝/坯布/其他業務毛利率分別爲42.06%/7.99%/32.42%，同比提升3.35/-7.27/1.28PCT；其中HOdo 男裝/貼牌加工服裝的毛利率分別爲47.58%/22.97%、同比提升0.08/11.85PCT；分渠道來看，線上/直營/加盟的毛利率分別爲49.57%/ 63.61%/ 28.36%、同比提升-1.63/3.62/-5.54PCT。（2）2024H1 公司淨利率爲4.09%、同比下降0.19PCT，扣非淨利率爲2.1%、同比下降1.32PCT； 從費用率看，2024H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲28.92%/7.84%/0.82%/1.69%、同比增加2.66/-0.33/-0.38/0.40PCT。2024H1 投資收益/收入爲2.80%、同比下降1.62PCT；其他收益/收入佔比減少0.78PCT 至0.9%，主要由於政府補助減少52.9%至0.08億元；資產減值損失/收入爲同比下降0.63PCT 至-0.81%；所得稅/收入下降0.16PCT 至1.46%。（3）2024Q2 公司毛利率41.5%、同比提升4.4PCT，淨利率0.7%，同比下降2.8PCT，毛利率提升而淨利率下降主要由於投資收益、其他收益佔比下降、資產減值虧損佔比提升；從費用率看，2024Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲31.3%/9.2%/0.9%/1.8%、同比增加-0.2/1.1/-0.5/0.2PCT; 投資收益/收入爲3.9%、同比下降5.0PCT；其他收益/收入佔比減少2.8PCT 至0.6%；資產減值損失/收入爲同比轉虧，下降-1.1PCT 至-0.7%。
關注公司去庫存進度。2024H1 末存貨爲2.72 億元，同比增長42.76%，存貨週轉天數爲84 天、同比增加40天。應收賬款爲5.61 億元、同比下降1.97%，應收賬款週轉天數爲94 天、同比減少10 天。應付賬款爲4.25億元，同比提升6.8%，應付賬款週轉天數爲157 天、同比增加23 天。
投資建議:
我們分析，（1）在今年終端消費信心不足、疊加天氣影響客流下滑背景下，公司男裝主業能保持正增長實屬不易，我們也判斷消費降級背景利好公司定位性價比產品的銷售。公司以系統性舒適推進渠道升級，打造舒適男裝門店形象，戰略上公司先在大本營無錫打造好樣板城市並複製、推廣至全國；（2）公司定位經典舒適男裝，陸續打造爆款新品，0 感舒適襯衫打響第一槍，銷量快速突破，銷售件數實現同期增長 27%，並持續打造鵝絨服、加一褲等其他新品。
考慮終端消費信心不足，下調收入預測，但考慮存在資產處置收益、上調淨利預測：下調24-26 年收入預測25.52/28.77/31.93 億元至23.87/25.06/26.66 億元；上調24-26 年歸母淨利預測0.46/0.60/0.76 億元至0.60/0.70/0.83 億元，對應上調24-26 年EPS 0.02/0.03/0.03 元至0.03/0.03/0.04 元，2024 年8 月27 日收盤價2.07 元對應 24-26 年PE 分別爲79/68/58X，維持「增持」評級。
風險提示
開店不及預期風險；線下店效恢復低於預期風險；系統性風險；
