分产品，皮具持续承压，黄金类产品表现亮眼。分行业看，珠宝板块收入32.78 亿元，同增17.43%，毛利率22.35%，-1.87pct，皮具板块收入1.5亿元，同降26%，毛利率为62.11%，同比-2.34pct。分产品，珠宝行业分为时尚珠宝和传统黄金，其中时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77 亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct。品牌授权及服务费收入1.23 亿元，同增41%。事件：公司發佈 24H1 業績，實現營收34.31 億元，同增14.2%，歸母淨利潤2.29 億元，同增10%，淨利率6.69%，同比下降0.25pct，毛利率24.15%，同比下降2.75pct。24Q1/24Q2 收入17.96/16.35 億元，同增17.87%/10.33%，歸母淨利潤1.31/0.99 億元，同增5.47%/16.76%，扣非歸母淨利潤1.29/0.97 億元，同增5.37%/16.96%。24H1 公司擬每股分紅0.1 元（含稅），現金分紅總額0.89 億元，佔24H1 歸母淨利潤的39%。這是公司繼2017 年之後的再一次中期分紅。
點評：
業績增長主要來自加盟渠道。24H1 自營/ 加盟渠道分別實現營收17.25/16.47 億元， 同比分別-3.98%/+43.66% ， 毛利率分別爲31.09%/17.19%，同比-0.71ptc/-2.72ptc。拆分來看：線上總收入6 億元，同降8%，其中珠寶/皮具分別同降4%、30%，線上毛利率22.70%，同比下降1.74pct，我們預計主要由於線上珠寶收入的佔比提升。線下渠道方面，珠寶線下收入26.16 億元，同增17%；皮具線下收入0.84 億元，同降24%。
分產品，皮具持續承壓，黃金類產品表現亮眼。分行業看，珠寶板塊收入32.78 億元，同增17.43%，毛利率22.35%，-1.87pct，皮具板塊收入1.5億元，同降26%，毛利率爲62.11%，同比-2.34pct。分產品，珠寶行業分爲時尚珠寶和傳統黃金，其中時尚珠寶/傳統黃金收入16.54/14.77 億元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct。品牌授權及服務費收入1.23 億元，同增41%。
24H1 珠寶開店延續較快節奏，且快於公司原定計劃。公司總門店數1751家，24H1 淨開店38 家。公司珠寶總店數爲1451 家，旗下「CHJ 潮宏基」珠寶店數爲1439 家，其中加盟店1186 家，自營店265 家，上半年加盟淨開店76 家，快於公司原定計劃，公司目標2025 年達到2000 家門店。截至24H1 期末皮具總店數爲300 家。
盈利能力來看：24H1 期間費用率14.64%，同比-2.65pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，同比-2.73/+0.32/-0.19/-0.05pct。我們認爲費用率的整體下降與加盟收入佔比提升有關，其中管理費用率略增來自總部大樓折舊攤銷費用的增加。
盈利預測：總的來看，24H1 公司在皮具持續承壓、珠寶受金價波動的大環境下取得雙位數的收入、利潤增長表現優異，主要是珠寶的加盟渠道延續了 較好表現。我們預計24-26 年收入68/80/93 億元，同增16%/16%/16%，歸母淨利3.82/4.35/4.84 億元，同增15%/14%/11%，對應8 月28 日收盤價PE10/9/8X。
風險因素：皮具盈利不及預期&減值風險；金價劇烈波動；拓店不及預期；消費需求疲軟。
